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伟星新材（002372.SZ）2017年半年报总结

核心内容

伟星新材在2017年上半年实现了稳健增长，营收和净利润均同比增长。公司专注于中高端市场，具备较强的定价能力和盈利能力。同时，公司积极布局新业务领域，拓展盈利增长点，未来业绩增长可期。

主要观点

营收与利润增长

• 2017年上半年营收：15.94亿元，同比增长20.47%。
• 2017年上半年归属净利润：3.12亿元，同比增长26.67%。
• 2017年第二季度营收：10.41亿元，同比增长19%。
• 2017年第二季度归属净利润：同比增长30%。
• 预计前三季度归属净利润：4.44亿元-5.77亿元，同比增长0%-30%。

毛利率与净利率

• 2017年上半年毛利率：44.97%，同比略降0.71个百分点，但仍维持在高位。
• 2017年第二季度毛利率：45.65%，环比提升1.96个百分点。
• 2017年上半年净利率：19.58%，同比提升0.95个百分点。
• 2017年第二季度净利率：21.98%，同比略升1.90个百分点。

成本与费用

• 2017年上半年期间费用率：22.37%，同比略降0.56个百分点。
• 2017年第二季度期间费用率：20.79%，费用控制良好。
• 2017年上半年销售费用率：14.68%，管理费用率：7.86%，财务费用率：-0.17%（负数表示财务费用减少）。

收入结构

• PPR业务：是公司收入增长的主力，上半年营收9.22亿元，同比增长26.34%，占总收入的59%。
• PE业务：上半年营收4.25亿元，同比增长14%，毛利率30%。
• PVC业务：上半年营收1.95亿元，毛利率24%。
• 分项业务毛利贡献：93%来自PPR业务，6%来自PE业务，1%来自其他业务。

地区收入增长

• 华东地区：仍是收入最高区域，上半年收入8.25亿元，占比54%，同比增长17%。
• 华北地区：上半年收入3.26亿元，占比22%，同比增长27%。
• 华中地区：上半年收入9147万元，占比6%，同比增长48%。
• 东北地区：上半年收入7570万元，占比5%，同比增长24%。
• 华南地区：上半年收入4786万元，占比3%，同比增长25%。

关键信息

非经常性损益影响

• 2017年第二季度扣非后净利润：2.08亿元，同比增长21.10%。
• 营业利润：同比增长34.21%，净利润增长30.15%，主要得益于投资收益和营业利润差额。
• 经营现金流：2017年第二季度经营现金流净额6980万元，同比减少67%，环比减少31%，主要由于公司积极采购备货，导致存货增加。

新业务布局

• 净水装置：与德国安内特合作，产品进入全国推广阶段。
• 家装防水业务：与5位核心经销商共同设立上海新材料子公司，已开始试点市场销售，包括多种防水产品，未来有望为公司带来业绩贡献。

投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2017-2019年EPS分别为0.83、1.00、1.19元。
• PE预测：2017-2019年对应PE分别为21.54、17.90、14.94倍。
• 理由：公司专注于中高端蓝海市场，盈利能力行业领先，市场占有率尚有提升空间，异地扩张逐步进入收获期，同时在防水材料领域布局，挖掘新增长点。

风险提示

• 房地产市场持续低迷：可能影响公司下游需求。
• 原材料价格上涨：可能对毛利率造成压力。
• 新业务拓展不及预期：可能影响业绩增长。

盈利预测

图表索引

• 图1：2017Q2公司毛利率为45.65%
• 图2：2017Q2期间费用率为20.79%
• 图3：三家公司近年来毛利率比较
• 图4：OPEC一揽子原油价格（美元/桶）
• 图5：HDPE华东地区市场价（元/吨）
• 图6：PP华东地区市场价（元/吨）
• 图7：2017Q2公司收入同比增长19%
• 图8：2017Q2公司归属净利同比增长30%
• 图9：公司分项业务营收占比
• 图10：公司分项业务毛利率
• 图11：PPR管业务营收及增速
• 图12：PE管业务营收及增速
• 图13：各地区收入占比
• 图14：各地区收入增速
• 图15：分项业务毛利贡献占比
• 图16：公司营业利润及增速
• 图17：公司经营性现金流金额及增速
• 图18：伟星新材星管家服务

财务比率

分析师信息

• 首席分析师：邹戈，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券发展研究中心。
• 分析师：谢璐，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券发展研究中心。
• 研究助理：徐笔龙，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心；赵勇臻，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620。
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000。
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045。
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120。

免责声明

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