1999年-BIS国际清算银行_Sacrifice_ratios_and_the_conduct_of_monetary_policy_in_conditions_of_low_inflation__58页_363kb

总结：牺牲比率与低通胀环境下的货币政策实施

核心内容

本文探讨了在低通胀环境下，牺牲比率（sacrifice ratio）的变化及其对货币政策的影响。牺牲比率衡量的是为了实现通胀下降所必须承受的产出或失业损失。随着过去15年各国通胀率的显著下降，牺牲比率在多数国家中有所上升，这引发了关于货币政策是否应调整的讨论。

主要观点

1. 货币政策目标转变
   过去15年，货币政策的主要目标已从经济精细调控转向长期价格稳定和可持续经济增长。这种转变伴随着中央银行的独立性和政策透明度的提高，旨在增强政策的可信度并降低短期牺牲比率。

2. 牺牲比率上升的原因
   尽管政策可信度提高，但低通胀环境下，名义和实际刚性（rigidities）可能增加，从而导致牺牲比率上升。这种现象可能与价格和工资调整成本、通胀惯性以及劳动力市场刚性有关。

3. 不同方法估计牺牲比率
   文章通过三种方法对19个OECD国家的牺牲比率进行了估计：

   • 基于总供给曲线的斜率；
   • 基于工资和价格调整方程的结构性估计；
   • 通过比较实际的产出、失业和通胀变化来估算。

4. 结果分析

   • 平均通胀率从8%降至3.5%，平均牺牲比率从1.5上升至2.5；
   • 在实施了劳动力和产品市场改革的国家，牺牲比率上升幅度较小，甚至有所下降；
   • 采用明确通胀目标的国家，其牺牲比率的上升也相对较小；
   • 个体国家的牺牲比率估计对所采用的计量方法非常敏感，因此难以准确识别其增长来源。

关键信息

1. 基于总供给曲线的估计

• 使用总供给曲线的斜率作为牺牲比率的衡量标准；
• 在1965-1985年间，美国和瑞士的总供给曲线较为平坦（牺牲比率较高），而挪威、爱尔兰和日本则较为陡峭；
• 在1985-1998年间，16个国家的牺牲比率上升，平均从1.40升至3.45；
• 模型中引入滞后通胀项后，牺牲比率的计算更加明确，为长期名义中性提供了依据。

2. 基于工资和价格调整方程的估计

• 使用简单的工资方程（9）和价格方程（10）进行分析；
• 假设价格变化与标准单位劳动力成本变化同步，从而简化模型；
• 研究表明，牺牲比率可以由 $\phi / \alpha$ 或 $(1 - \phi) / \alpha$ 定义，具体取决于所采用的模型设定；
• 不同的模型设定可能导致不同的牺牲比率估计，因此需谨慎对待这些结果。

3. 不同国家的牺牲比率变化

• 根据牺牲比率的变化，19个国家可以分为三组：
  • 第一组：牺牲比率较低且保持稳定，如意大利、挪威（估计偏差较大）、西班牙、新西兰和葡萄牙；
  • 第二组：近期牺牲比率下降，如荷兰、瑞士和瑞典；
  • 第三组：牺牲比率显著上升，如日本、德国、加拿大、丹麦和爱尔兰，这些国家的牺牲比率从低于或接近平均上升至高于平均。

4. 模型限制与政策含义

• 不同的模型设定会影响牺牲比率的估计，因此难以得出统一结论；
• 在某些国家，名义刚性和实际刚性共同作用导致牺牲比率上升，而在其他国家，主要是实际刚性起主导作用；
• 这些结果对货币政策的制定具有重要启示，表明在低通胀环境下，政策实施可能面临更高的成本。

结论

本文指出，在低通胀环境下，牺牲比率的上升可能并非由于政策不可信，而是由于名义和实际刚性的增强。虽然不同方法得出的牺牲比率估计存在差异，但总体趋势显示，随着通胀下降，牺牲比率上升。因此，货币政策在实现价格稳定的同时，需考虑其对产出和就业的潜在影响。