2018年-BIS国际清算银行_Global_factors_and_trend_inflation_33页_2mb

总结：Global Factors and Trend Inflation

核心内容

本文探讨了全球因素对趋势通货膨胀和通货膨胀缺口的影响，采用了一个统一的框架来分析外国冲击在通胀长期和短期波动中的作用。研究对象包括五个成熟的通胀目标国家（澳大利亚、加拿大、新西兰、挪威和瑞典）以及一组异质性的亚洲经济体。作者通过构建一个基于Beveridge-Nelson（BN）分解的Factor-Augmented Vector Autoregression（FAVAR）模型，对通胀的永久成分（趋势通胀）和暂时成分（通胀缺口）进行了分解。

主要观点

• 全球因素对通货膨胀缺口有显著影响，但对趋势通胀的影响较小。
• 通胀缺口的波动主要由商品价格冲击驱动。
• 通胀目标制度可能削弱了全球因素对趋势通胀的影响，尤其是在成熟的通胀目标国家。
• 相比之下，亚洲经济体对全球因素的依赖程度更高，这可能与它们的货币政策框架多样性有关。
• 扩展样本期至非通胀目标时期后，全球因素对趋势通胀和通胀缺口的影响有所增加。

关键信息

1. 模型方法

• 本文使用FAVAR模型进行实证分析，该模型允许引入多个经济变量以捕捉更多相关信息。
• 模型基于BN分解，将通胀分为趋势通胀（永久成分）和通胀缺口（暂时成分）。
• 通胀缺口通过头条通胀与趋势通胀的差值来计算。

2. 数据与变量

• 国家选择：五个成熟通胀目标国家（澳大利亚、加拿大、新西兰、挪威和瑞典）以及十个亚洲经济体。
• 变量选取：
  • 国内块：包括国内变量的主成分分析结果、头条通胀（CPI）和核心通胀（CPI排除食品和能源）。
  • 国外块：包括商品价格（能源、农业、金属和矿产）和国际变量的主成分分析结果。
  • 国际数据集：涵盖美国、英国、德国、法国和日本的经济指标，如实际GDP、工业生产、产能利用率等。

3. 因素数量的确定

• 通过信息充分性检验（Forni and Gambetti, 2014）来确定保留的国外和国内因素数量。
• 采用逐步添加主成分的方式，直到新增因素不再在5%显著性水平上Granger引起其他变量。

4. 模型识别

• 采用块外生性（block exogeneity）识别限制，以区分外国和国内冲击。
• 通过正交化处理减少形式残差（reduced form residuals），以获得结构性冲击（structural shocks）。
• 定义矩阵 $\mathbf{A}$，将减少形式冲击映射到结构性冲击。

5. 模型结构

• 头条通胀与核心通胀被建模为协整关系，共享相同趋势成分。
• 模型包含误差修正机制，以提高趋势成分的识别能力。
• 通过递归代入和代数操作，将趋势通胀和通胀缺口的变化表示为外国和国内冲击的历史函数。

6. 模型对比

• 与传统的不可观测成分（UC）模型相比，本文采用FAVAR模型，能够更全面地捕捉全球因素。
• 本文方法更注重因果关系的识别，而UC模型更多关注趋势成分的过滤。
• 本文的模型识别方式更具一致性，能够统一研究全球冲击对趋势通胀的作用。

7. 实证结果

• 在五个成熟通胀目标国家中，全球因素对趋势通胀的影响较小，但对通胀缺口有显著影响。
• 亚洲经济体对全球因素的依赖程度更高，这可能与其货币政策框架的多样性有关。
• 扩展样本期至非通胀目标时期后，全球因素对趋势通胀和通胀缺口的影响增加。

结构与方法

• 本文首先在五个成熟通胀目标国家中建立基准，再扩展至亚洲经济体。
• 使用Bayesian估计方法，结合自然共轭正态-逆Wishart先验和Minnesota先验，以避免过度拟合。
• 模型估计采用四个滞后，适用于季度数据。
• 模型在估计后通过后验模式（posterior mode）进行BN分解，以得到趋势通胀和通胀缺口的估计。

结论

• 通胀目标制度可能有助于减少全球因素对趋势通胀的影响，但对通胀缺口仍有显著作用。
• 全球因素，尤其是商品价格冲击，在通胀缺口中占据重要位置。
• 本文方法提供了一个更一致和统一的框架，用于研究全球冲击对通胀的长期和短期影响。

附注

• 本文强调，仅使用外国产出缺口作为全球因素的代理变量可能过于狭窄。
• 通过引入更广泛的经济数据，本文的方法更准确地识别了全球冲击对通胀的影响。
• 研究样本起始于1992Q1，结束于2016Q4，以确保所有国家的通胀目标制度一致性。

参考文献

• Beveridge and Nelson (1981)
• Stock and Watson (2007)
• Forni and Gambetti (2014)
• Morley and Wong (2017)