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报告摘要

总结：通货膨胀与通缩偏见在通胀预期中的作用

核心内容

本研究探讨了公众对中央银行价格稳定目标失去信心时，通胀预期和通缩偏见的形成及其对货币政策的影响。研究基于一个包含零下限约束（ZLB）的简化模型，分析了通胀偏见和通缩偏见在不同经济状态下的表现，并利用九个国家的个体层面通胀预期数据进行实证检验。

主要观点

通胀与通缩偏见并存
在模型中，通胀偏见和通缩偏见都可以作为稳态结果出现。这取决于公众对中央银行目标函数（特别是对产出缺口的预期）的理解是否与最优政策一致。
信心缺失导致预期偏离
当公众对中央银行实现价格稳定目标的信心下降时，他们的通胀预期会偏离官方目标。这可能是由于对经济可能陷入通缩或通胀情境的预期不同。
通缩偏见的形成机制
通缩偏见的存在取决于公众是否认为经济可能受到负面需求或供给冲击的影响，从而导致中央银行被迫将利率降至零下限。这种冲击可以是信任危机，即公众对中央银行的不信任，也可以是其他负面冲击。
通胀偏见的形成机制
在通胀偏见的情况下，如果公众预期中央银行更关注产出缺口而非通胀，他们可能会高估通胀水平。这与罗格夫（Rogoff, 1985）提出的保守型央行有关。
个体层面数据的使用
研究利用了九个国家约85,000个个体层面的通胀预期数据，这是以往研究较少采用的方法。这种数据允许直接识别公众对中央银行目标函数的感知差异。
各国预期差异显著
在欧元区国家中，公众对欧洲央行（ECB）目标函数的感知存在显著差异。德国、奥地利和法国同时存在通胀和通缩偏见；西班牙仅存在通缩偏见；而意大利仅存在通胀偏见。
通胀预期的幅度
估算显示，失去信心会导致中长期通胀预期平均上升1个百分点，短期预期上升约1/3个百分点。相反，通缩偏见则会导致通胀预期平均下降2/3个百分点，短期下降约1/3个百分点。
央行目标函数的权重影响偏见
通胀和通缩偏见的大小与公众对产出缺口和通胀在央行目标函数中的权重有关。当产出缺口权重增加时，两种偏见都会增强；当通胀权重增加时，通胀偏见会减弱。
信任与通胀预期的关系
公众对央行的信任程度与通胀预期密切相关。信任降低可能导致通胀预期下降，从而形成通缩偏见。
政策含义
研究表明，即使在通胀目标制国家，通胀和通缩偏见仍然存在，但通胀预期较低且波动性较小。这表明央行的信誉和政策一致性在维持通胀预期稳定方面起着关键作用。

关键信息

模型设定：模型考虑了零下限约束下的通胀和通缩偏见，并通过两个状态（高状态和低状态）描述了经济冲击对通胀预期的影响。
数据来源：使用九个国家的个体层面通胀预期数据，包含五年期预期，更贴近央行的中长期政策目标。
实证结果：
- 通胀偏见和通缩偏见均存在，但各国差异显著。
- 德国、奥地利和法国同时存在两种偏见；西班牙仅存在通缩偏见；意大利仅存在通胀偏见。
- 失去信心会提高通胀预期，降低公众对央行实现目标的信心。
政策启示：央行需要在维持价格稳定与产出稳定之间找到平衡，同时增强公众对政策目标的信任，以减少预期偏差。
文献贡献：研究不仅验证了通胀偏见的存在，还首次明确指出通缩偏见也可能是由于公众对央行目标函数的误判，而不仅仅是ZLB约束下的结果。