BIS国际清算银行-Low-price-to-book-ratios-and-bank-dividend-payout-policies_29页_1mb

总结：低市净率与银行股息支付政策

核心内容

本研究探讨了低市净率（Price-to-Book Ratio, PBR）与银行股息支付政策之间的关系，基于271家先进经济体中的银行数据，分析了银行在不同条件下支付股息的倾向性。研究指出，低市净率显著增强了银行支付股息的动机，尤其在PBR低于0.7时，这种效应尤为明显。

主要观点

• 低市净率与股息支付：银行在市净率较低时更倾向于支付股息。这种关系是非线性的，当PBR低于1时，股息支付的激励显著增强。
• 银行与非金融公司的差异：在控制其他因素后，银行的股息支付比例仍高于非金融公司，且平均股息收益率也更高。
• 宏观经济影响：宏观经济状况，如GDP增长，对股息支付行为有显著影响。经济扩张时，股东的机会成本上升，预期股息支付增加。
• 监管与政策干预：在疫情期间，监管机构建议暂停股息支付和股票回购，以增强银行资本，支持信贷供给，这与低市净率带来的股息支付动机形成冲突。
• 股息支付对信贷的影响：若银行在疫情期间不支付股息，其信贷能力可能显著提升，具体取决于假设的平衡表比率保持不变。研究估计，暂停股息支付可能增加银行信贷供给约0.8–1.1万亿美元，相当于样本国家GDP的1.1–1.6%。

关键信息

样本与数据

• 研究样本包括30个先进经济体的271家上市银行。
• 数据涵盖2005–2019年，部分数据为不完整面板数据。
• 使用了S&P Capital IQ数据库、Datastream等来源。

分析方法

• 基于Fama和French（2001）提出的四个主要决定因素：盈利能力（ROE）、总资产增长率（GTA）、公司规模（SIZE）和市净率（PBR）。
• 使用线性概率模型（Linear Probability Model, LPM）进行分析，控制了宏观经济条件（GDP增长）、国家和时间固定效应。

实证结果

• 盈利能力：股息支付者（payers）的ROE显著高于非支付者（non-payers）。
• 公司规模：股息支付者通常具有更大的市场资本化。
• 总资产增长率：股息支付者通常具有更高的总资产增长率。
• 市净率：非支付者通常具有更低的市净率，且该关系在控制其他因素后为负。
• 非线性效应：当PBR低于1时，股息支付的倾向性显著增强，尤其是在PBR低于0.7时。

疫情情景分析

• 在假设2020年完全暂停股息支付的情况下，银行的信贷供给能力可能增加约0.8–1.1万亿美元。
• 这相当于样本国家平均私人部门信贷的1.0–1.4%。
• 2019年欧洲银行的股息支付比例显著下降，反映了监管建议和市场环境的影响。

理论背景

• 根据Modigliani-Miller定理，股东对股息或利润留存无差异，但在现实经济中，银行因活动透明度低、融资结构特殊及监管约束等因素，存在更强的信号效应和激励效应。
• 低市净率可能意味着银行被低估，因此支付股息可视为一种信号，表明其价值被低估。

结构与模型

• 模型设定：使用线性概率模型（LPM）分析银行支付股息的概率，模型包括：
  • 财务公司虚拟变量（FinFirm）
  • 股息支付决定因素（ROE、GTA、市场资本化对数、PBR）
  • 国家和时间固定效应
• 非线性效应：通过敏感性分析，研究发现PBR低于1时，股息支付倾向性增强，尤其是在PBR接近0.7时。

结论

• 银行的股息支付政策受市净率显著影响，尤其在PBR低于1时。
• 低市净率可能削弱银行的信贷能力，因此在经济低迷或监管压力下暂停股息支付有助于增强银行的资本和信贷供给。
• 本文强调了银行股息支付政策对整体经济和金融稳定的重要性，特别是在低利率环境和疫情冲击下。

图表与数据

• 图1展示了银行和非金融公司的市净率与信贷增长之间的关系，表明低市净率与信贷增长缓慢相关。
• 图2比较了金融公司（包括银行和保险公司）与非金融公司在2005–19年间的股息支付比例，显示金融公司股息支付比例更高。
• 表1提供了银行样本的统计摘要，包括ROE、市场资本化、PBR等关键变量的平均值和标准差。

政策意义

• 本文为监管机构在疫情期间暂停股息支付的决策提供了实证支持。
• 建议在低利率和经济不确定性增加的背景下，应优先考虑银行资本的积累，以增强其信贷能力和金融稳定性。