7月工业企业利润数据点评：成本端连月改善，利润修复继续加快-20200827-华创证券-15页_1mb

债券日报总结

核心内容

2020年1-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额31022.9亿元，同比下降8.1%，但降幅较6月继续收窄。营业收入累计同比下降3.9%，营业成本下降3.6%，主营业务收入利润率提升至5.63%。7月工业企业利润总额同比增速升至19.6%，连续3个月同比增长，主要受益于工业品价格回暖、单位成本下降和生产销售提速。

主要观点

1. 工业企业利润修复继续加快

• 利润改善：7月工业企业利润同比增速显著提升，主要得益于成本端持续改善和工业品价格回升。
• 行业分化：利润修复速度在不同行业中存在差异，上游行业利润增速基本持平6月，但部分行业如煤炭开采和洗选业利润降幅扩大；中游行业如有色冶炼、黑色冶炼等利润持续回升；下游行业如汽车、电子行业利润修复明显。
• 企业类型：国企利润修复速度放慢，但私营企业利润降幅收窄明显。各类型企业负债率均有所下降，主要由于货币政策边际收紧导致融资成本上升，企业融资意愿下降。

2. 成本端改善与需求端疲软并存

• 成本改善：工业企业单位成本费用连月下降，石油加工行业每百元收入成本下降显著，反映企业经营压力缓解。
• 需求疲软：7月下游需求边际转弱，导致上游库存压力回升。汽车、家电等行业库存增加，去库存压力较大。

3. 工业品价格回升预期

• 短期展望：随着“金九银十”季节到来，工业产品价格有望继续回升，带动利润增长。
• 库存压力：尽管库存增速放缓，但绝对值仍处于高位，可能抑制利润增速回升速度。

关键信息

1. 各行业利润表现

• 上游行业：煤炭开采和洗选业利润降幅扩大至-32.8%，其他上游行业利润改善但不及6月。
• 中游行业：大宗商品价格反弹带动有色冶炼、黑色冶炼等利润回升；通用设备、专用设备行业利润增长显著。
• 下游行业：汽车行业利润同比增速达125.5%，电子行业利润增长38.6%，显示需求回暖。

2. 库存情况

• 产成品库存：1-7月累计值上升至4.48万亿元，同比增速下降至7.4%。
• 库存周期：库存周转天数略有下降，但与去年同期相比仍偏高，显示整体库存压力仍较大。

3. 利率债市场

• 资金面：维持紧平衡状态，隔夜资金利率有所下行。
• 收益率变动：活跃券收益率小幅上行，反映市场对利率的预期有所上升。

4. 信用债市场

• 收益率走势：中短票收益率普遍上行，成交活跃度下降。
• 异常成交：部分债券偏离估值10BP以上，显示市场存在分化。

风险提示

• 利润超预期回升：年内工业企业利润可能超预期回升，需关注后续经济复苏情况。

相关研究报告

• 《【华创固收】电磁线龙头，发行转债用于产能扩张—精达转债申购价值分析》
• 《【华创固收】深耕碳四产业链，新材料项目投产在即—齐翔转2申购分析报告》
• 《【华创固收】稳健成长的内资PCB企业——景20转债申购价值分析》
• 《【华创固收】风力发电企业，在建项目规模较大——嘉泽转债申购价值分析》
• 《【华创固收】“缩短放长”，还是“缩长放短”？——近期央行操作和表述跟踪点评》

固定收益组团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行。
• 高级分析师：杜渐，美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司。
• 分析师：梁伟超、华强强，分别来自北京外国语大学和香港科技大学。
• 研究员：陈静，南开大学经济学硕士。
• 助理研究员：靳晓航，中央财经大学会计硕士。

华创证券研究所信息

• 北京总部：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A
• 广深分部：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼
• 上海分部：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室
• 联系方式：各分部均有详细联系人及电话、邮箱信息。

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（>20%）、推荐（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（-10%至-20%）。
• 行业投资评级：推荐（>5%）、中性（-5%至5%）、回避（< -5%）。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不保证其准确性或完整性。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。