20170618-东吴证券-2017宏观中期报告_抱朴守拙_守望花开_26页_1mb

2017宏观中期报告总结

核心内容

2017年宏观中期报告对全年经济走势、政策走向及市场主题机会进行了系统分析，提出中国经济将在全年呈现“前高后低”的态势，全年经济增速预计在 6.6%-6.7% 范围内， 6.5% 的目标实现无忧。报告强调了经济结构转型、政策调控力度及市场主题机会的变化趋势。

主要观点

1. 经济增速：前高后低，6.5%无忧

• 一季度GDP同比增长 6.9%，阶段性高点显现，但制造业主动补库存结束，经济边际下行压力依然存在。
• 全年经济增速将呈现前高后低，预计全年 6.6%-6.7%。
• 经济韧性主要来源于结构优化，固定资产投资驱动作用减弱，消费和出口成为增长支撑。
• 农村消费升级成为消费增长的重要亮点，预计到2020年农村居民消费规模将达 6.7万亿元。
• 出口有望保持稳步增长，中美贸易摩擦与地缘政治冲突对出口的拖累有限，“互利>冲突” 的趋势占主导。

2. 政策展望：有限宽财政 + 中性货币 + 穿透式监管

• 财政政策：下半年宽松定调不变，但可用赤字额低于去年同期，对经济的支持力度减弱，基建资金约束将进一步显现。
• 货币政策：从当前的中性偏紧转向中性不松不紧，总体较上半年宽松，央行可能阶段性释放流动性。
• 金融监管：强化“去杠杆、防风险、控套利”思路，穿透式监管加强，注重节奏调整与部门协调。

3. 主题机会：新农业、新消费、新丝路

• 新农业：绿色农业与田园综合体成为重点，相关政策频繁出台，PPP模式将推动农业项目融资。
• 新消费：农村消费升级进入最快时期，旅游、乡镇影院、母婴、个护等升级类消费品潜力较大。
• 新丝路：海上丝绸之路成为关注焦点，我国与“一带一路”沿线国家贸易合作深化，出口有望新增长点。

关键信息

经济结构变化

• 制造业投资增速放缓，PPI回落导致利润增速回归常态。
• 房地产投资增速继续放缓，需求端分化显著，三四线城市通过棚改和去库存支撑整体销售。
• 基建投资托底作用显著，但资金约束凸显，PPP项目将成为重要融资来源。

物价走势

• CPI缓慢上行，PPI下行但仍有支撑，整体通胀压力较小。
• 价格因素对出口的支撑作用显著，预计三季度PPI同比在 5% 左右，全年PPI有望回落至 1.5%。

政策变化

• 财政支出更倾向于民生和教育领域，基建资金来源受限。
• 金融监管持续强化，银行业、证券业、保险业均面临更严格的监管措施。
• 货币政策灵活调整，央行可能阶段性释放流动性以应对经济下行压力。

风险提示

1. 金融监管超预期强化，可能进一步收紧市场流动性，制约实体经济投资。
2. 全球经济复苏不及预期，中美贸易摩擦和地缘政治冲突可能拖累出口增速。
3. 房地产投资超预期下跌，可能引发下半年投资增速大幅下行。

图表与数据

• 图表1：GDP计划值与实际值对比，显示经济增速波动。
• 图表2：M2增速与名义GDP增速对比，显示流动性变化。
• 图表3：财政赤字超计划赤字，显示财政政策执行力度。
• 图表4：劳动生产率与GDP增速关系，显示增长动能变化。
• 图表5-6：利润增速与销量增速背离，显示库存周期变化。
• 图表7-10：房地产销售、土地成交、出口数据及消费结构变化。
• 图表11-13：财政政策、金融监管及出口趋势相关图表。
• 图表14-25：涵盖政策文件、市场走势及行业数据，支持主题分析。

结论

2017年中国经济在政策调控和结构优化的背景下，将维持温和增长态势。投资结构转换、出口稳步增长、农村消费升级和“一带一路”战略将成为推动经济增长的重要力量。同时，金融监管趋严、全球经济不确定性及房地产投资风险仍需警惕。整体来看，市场机会与风险并存，建议关注政策支持的“新农业、新消费、新丝路”领域。