轻工制造行业2022年策略报告：守拙龙头，静候花开-20220215-东吴证券-61页_2mb

轻工制造行业2022年策略报告总结

核心内容概览

2022年轻工制造行业整体展望积极，板块机遇大于挑战，预计估值将持续修复。2021年轻工制造板块小幅跑赢市场，但面临地产政策收紧、原材料价格上升、出口利润承压及“双减”政策等多重挑战。2022年随着政策边际改善、原材料价格企稳、地产数据见底，板块有望迎来估值修复机会。

主要观点与关键信息

1. 轻工板块2021年复盘&2022年展望

• 2021年轻工制造板块上涨11.65%，在申万28个行业中排名第12，表现强于大市。
• 地产政策收紧、原材料价格上涨、海运费及汇率上升、下游需求偏弱是2021年主要挑战。
• 2022年有望迎来地产政策边际宽松、监管优化、原材料价格回落，带动板块估值修复。

2. 家居板块

2.1 情绪面：地产悲观预期缓解，稳增长下看好估值修复

• 2021年Q2-Q3地产政策收紧，导致家居板块大幅回调，定制板块PE最低达19X，软体板块PE最低达21X。
• 2021Q4地产政策边际修复，信贷放松带动估值修复。
• 预计2022H1家居板块估值将继续修复。

2.2 地产政策：2021年9月后政策边际放松

• 中央及地方政策逐步放松，鼓励市场化出清，推进保障性住房建设，支持刚需购房者。
• 鼓励房企通过并购方式化解风险，推动市场健康发展。

2.3 基本面：龙头alpha持续凸显

• 头部企业业绩增速显著高于行业，集中度快速提升。
• 2021Q1-3头部定制及软体企业收入端增速均超过35%。

2.4 定制家具：回归零售，走向整家，发力整装

• 定制家具回归零售，整家模式成为趋势，推动客单价提升。
• 欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜等企业推动整装业务发展，整装收入占比持续上升。
• 欧派家居推出“高颜整家定制”战略，推动渠道优化和门店翻新。

2.5 软体家具：内销集中度提升，外销环境改善

• 内销市场集中度有望提升，头部企业加速品牌化和渠道下沉。
• 外销盈利修复，海运费回落，原材料价格企稳。
• 顾家家居、喜临门等企业通过自主品牌和门店扩张实现快速增长。

3. 新型烟草板块

3.1 全球发展展望

• 2022年全球雾化电子烟迎来发展黄金时期，监管加速推进。
• 美国PMTA审核结果逐步落地，推动行业格局优化。

3.2 海外监管逐步落地，行业进一步集中

• 美国PMTA通过首个雾化电子烟产品，推动行业集中度提升。
• 头部品牌在严格审核下与供应商深度绑定，形成稳定合作关系。

3.3 我国新型烟草行业前景明朗

• 我国电子烟政策逐步明确，预计2022H1实施。
• HNB产品尚未开放销售，但有望在2023年后开始放量。
• 零售网络迅速扩张，覆盖各级城市。

3.4 推荐标的：思摩尔国际

• 作为全球雾化电子烟龙头，拥有领先技术及丰富专利。
• 与BAT、悦刻等大客户深度绑定，2021年营收和净利润持续增长。
• 2022年有望受益于政策落地和行业集中度提升。

4. 必选消费板块

4.1 文具市场：双减影响有限，长期趋势不变

• “双减”政策影响K12群体书写工具需求约16%，但不影响长期增长斜率。
• 单价提高及集中度提升趋势不改，预计2022Q3消化高基数。

4.2 办公用品：渠道扁平化趋势明显

• 办公集采推动渠道集中化，龙头配置价值凸显。
• 品牌营销投入提升，核心竞争力持续强化。

4.3 个护板块：需求疲软，但成长空间大

• 个护板块处于盈利及估值双底，成本高企但终端价格难以传导。
• 高端产品需求上升，女性护理用品及成人护理产品渗透率提升，成长潜力显著。

5. 造纸板块

• 市场预期触底，2022Q2-Q3有望带来超额收益。
• 木浆系需求疲软，但龙头公司通过产能扩张和成本控制提升市场份额。
• 废纸系受益于跨境流动多样化，成本差异收窄，盈利提升。
• 特种纸需求稳健，长期看好细分龙头机会。

投资建议

• 家居板块：推荐【索菲亚】、【欧派家居】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。
• 新型烟草板块：推荐【思摩尔国际】，看好其在全球雾化电子烟市场的领先地位。
• 必选消费板块：推荐【晨光文具】、【中顺洁柔】，看好其在文具和个护领域的长期增长潜力。
• 造纸板块：推荐【太阳纸业】，建议关注【仙鹤股份】、【华旺科技】，看好特种纸及成本优势。

风险提示

• 汇率及原材料价格大幅波动；
• 地产竣工及销售不达预期；
• 行业竞争加剧；
• 消费需求恢复较慢；
• 政策监管强度超过预期。