20210718-招商期货-铜周度报告_铜价下行方向不变_路途曲折_14页_2mb

铜价下行方向不变，路途曲折 —— 策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年7月11日至18日期间铜市场的走势、宏观经济形势、供需格局、库存变化及估值情况，指出铜价整体呈现震荡下行趋势，但短期内存在波动，投资建议以逢高抛空为主。

主要观点

• 铜价走势：铜价整体下行趋势未变，但短期震荡明显。沪铜和LME铜价均出现小幅波动，国内库存持续去化，海外库存则有所累库。
• 宏观背景：海外疫情仍在延续，但疫苗接种速度稳定，全球疫情可控。美国经济复苏势头放缓，就业数据虽改善，但通胀仍被视为暂时性，美元流动性收紧预期未变。
• 供需格局：铜矿供应宽松趋势持续，短期内有100万吨左右增量，但2023年后可能出现紧缺。国内精铜供给充裕，废铜替代精铜减少，导致精铜消费淡季不淡。海外消费因疫情和宏观因素影响，趋于疲软。
• 消费端分化：汽车、空调、电网消费偏弱，但新能源汽车和光伏发电消费持续走强，对铜需求形成支撑。
• 库存变化：全球显性库存处于中性偏低水平，国内库存持续去化，海外库存有所累库。进口窗口近几个月首次打开，premium有所上行，国内升水扩大，内强外弱格局明显。
• 估值分析：TC（加工费）小幅上行，粗铜加工费下行。硫酸价格上涨，冶炼开工率稳定。精废价差缩小，废铜替代精铜效益下降。国内升水扩大，海外升水维持高位。

关键信息

一、铜市场走势回顾

二、宏观情况

• 疫情与疫苗：全球新增病例持续上升，但疫苗接种速度企稳回升，疫情整体可控。主要担忧集中在疫苗接种率低的新兴国家，如东南亚、拉美和非洲。
• 经济复苏：全球制造业PMI环比下降，美国经济复苏势头放缓，但就业数据改善。美元指数震荡偏强，基金净多有所波动。

三、铜供应

• 矿端供给：大型矿企资本开支见顶，2023年后铜矿供应可能趋紧，除非加快新矿山开发。2021-2023年年度仍有约100万吨增量。
• 进口情况：5月铜精矿进口同比增加15%，6月未锻造铜及铜材进口同比下降34.74%，主要受去年基数高及进口窗口关闭影响。国内精铜产量同比增加9.2%，供给充裕。

四、铜消费

• 中间环节：废铜供给紧张，精废价差缩小，废铜替代精铜效益下降。精铜杆和电线电缆开工率上行，废铜杆开工率下行。
• 终端消费：电网和电源投资同比偏强，但空调排产下降，地产销售有所回升。新能源汽车销量占比提升，成为铜需求增长点。

五、库存和估值

• 库存变化：全球显性库存83.31万吨，国内库存持续去化，海外库存有所累库。进口窗口打开，premium上行，国内升水扩大。
• 加工费与升贴水：TC上行至51美元/吨，粗铜加工费下降至1700元/吨。国内升水扩大，海外升水维持高位。
• 持仓情况：LME基金净多增加700手，Comex基金净多减少1800手，国内持仓持平。

投资建议

• 大方向：美元流动性逐渐收紧，复苏最强劲时间已过，铜价震荡下行。
• 操作策略：中期建议控制好仓位，空头持有或逢高抛空。
• 风险提示：国内外消费韧性超预期，疫情恶化可能推迟货币政策正常化。

研究员简介

• 马芸：招商期货研究所有色金属研究员，负责铜、铝研究，具有十年有色金属行业经验，熟悉产业与私募投研。
• 刘光智：有色研究主管，拥有投资咨询资格，对有色金属产业链有深入了解。

重要声明

本报告仅供经招商期货评估风险承受能力为C3及以上类别的投资者参考。投资者应根据自身风险承受能力作出投资决策，并自行承担相关风险。招商期货不对报告内容引发的任何损失承担责任，且报告内容不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。