20170214-华泰证券-医疗器械龙头投资价值显现_36页_8mb

医疗器械行业深度研究报告总结

核心内容

医疗器械行业属于高技术、高资金密集型产业，全球市场规模庞大且发展成熟，而我国医疗器械行业仍处于高速成长阶段，市场空间广阔。投资价值主要体现在政策支持、进口替代和系统性平台发展两个方向。

主要观点

1. 政策支持与进口替代：国家政策大力鼓励医疗器械国产化和进口替代，特别是在骨科植入物、心血管可降解支架、高端医疗影像设备等领域，具备技术壁垒和竞争优势的企业将受益。
2. 行业竞争格局：医疗器械细分领域众多，但单个领域市场空间有限，企业需通过平台化发展和外延并购来实现持续增长。
3. 平台型企业优势：具有系统性平台优势的企业，如乐普医疗、万东医疗、鱼跃医疗等，能为终端客户提供一站式解决方案，具有更强的竞争力和发展潜力。

关键信息

市场规模与增长

• 全球医疗器械市场规模在2015年为3903亿美元，CAGR为2.4%。
• 我国医疗器械市场规模在2015年达到3080亿元，过去5年CAGR为21%，远高于GDP和医药行业平均增速。
• 未来医疗器械行业仍有广阔增长空间，主要受益于人口老龄化、人均收入提升、政策支持及技术进步。

政策支持

• 多项政策支持国产化：包括《中国制造2025》、《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》等，鼓励创新和优先审批。
• 监管趋严：2015年以来，国家加大了对医疗器械生产、流通环节的监管力度，推动行业规范化。
• 分级诊疗：政策推动下，慢病管理器械需求增长，符合分级诊疗方向。

投资主线

1. 寻找蓝海中的小鲨鱼：关注政策支持、市场空间大、竞争格局好的细分领域，如骨科植入物、心血管高值耗材、高端医疗影像设备。
2. 系统性平台制胜：推荐具有跨领域、多品种、渠道协同优势的平台型企业，如乐普医疗、鱼跃医疗、万东医疗等。

重点推荐公司

• 乐普医疗（300003）：国内心血管器械龙头企业，拥有大健康全产业链平台，推荐“买入”。
• 鱼跃医疗（002223）：国内家用医疗器械龙头，产品线丰富，推荐“买入”。
• 万东医疗（600055）：国内领先的医疗影像设备企业，推荐“增持”。
• 凯利泰（300326）：高值耗材平台型企业，推荐“增持”。

重点产品与增长预期

• 乐普医疗：
  • 心血管支架市场领先，可降解支架上市后将带来业绩增长。
  • 药品业务增长潜力大，特别是氯吡格雷、阿托伐他汀等。
  • 医疗服务与移动医疗布局，提升平台竞争力。
• 万东医疗：
  • DR与MRI为主要产品，增速稳定，未来有望进一步增长。
  • 与阿里健康合作，推动第三方影像平台发展。
• 鱼跃医疗：
  • 家用医疗器械市场占有率高，电子血压计、血糖仪、制氧机等重点产品增长稳定。
  • 收购中优医药，丰富医院渠道产品线，提升医用耗材业务。
• 凯利泰：
  • 主要聚焦骨科植入物领域，有潜力实现进口替代。

风险提示

• 进口替代进程不达预期。
• 高值耗材省级招标降价。
• 医院渠道产品推广不达预期。
• 并购整合不及预期。

估值与投资建议

• 乐普医疗：2016-2018年EPS分别为0.39/0.52/0.67元，PE分别为44/33/25倍，目标价19-21元，上调至“买入”。
• 鱼跃医疗：2016-2018年EPS分别为0.75/0.90/1.03元，PE分别为41/32/27倍，目标价35-40元，首次覆盖“买入”。
• 万东医疗：2016-2018年EPS分别为0.18/0.31/0.34元，PE分别为93/54/49倍，目标价19-21元，维持“增持”。
• 凯利泰：2016-2018年EPS分别为0.22/0.33/0.38元，PE分别为48/31/27倍，目标价12-14元，维持“增持”。

总结

医疗器械行业具备广阔的发展前景，政策支持、进口替代及平台型企业是主要投资方向。乐普医疗、鱼跃医疗、万东医疗和凯利泰等公司凭借其在细分领域和平台化发展方面的优势，成为重点推荐标的。投资者应关注其在政策导向领域的发展潜力及平台化带来的增长空间。