20181217-浙商证券-11月金融数据点评_企业长期融资仍弱_专项债回落拖累社融_7页_1mb

企业长期融资仍弱，专项债回落拖累社融 ——11月金融数据点评总结

核心内容

2018年11月中国金融数据整体呈现修复迹象，但结构性问题依然突出。新增信贷、社融等指标虽有所回升，但企业长期融资疲软，居民贷款增长稳健，专项债发行大幅回落，对社融形成拖累。同时，M2增速维持低位，显示货币供应仍偏紧。

主要观点

1. 企业长期贷款偏弱

• 新增信贷总量：11月新增信贷12500亿元，同比多增1300亿元，总量较上月有所恢复。
• 企业贷款结构：新增实体企业中长期贷款持续疲软，同比连续两月为负；票据融资和短期贷款增速较快，合计新增2201亿元，占新增实体企业贷款的38%。
• 原因分析：企业贷款短期化趋势明显，对固定资产投资的拉动有限。出口增速下行难以解释票据融资高增长，可能与供给增加有关。
• 未来展望：短期内企业中长期贷款疲软格局难改，银行信贷配置偏好仍向居民端倾斜。

2. 专项债回落拖累社融

• 社融总量：11月新增社融15191亿元，同比下降3948亿元，萎缩幅度较上月略有收窄。
• 社融结构：
  • 新增企业债券融资3163亿元，同比和环比均增长，但以AAA为主，中低评级信用债发行改善有限。
  • 新增银行ABS融资1157亿元，可能与年底资金需求有关。
  • 新增非标融资-1904亿元，同比下降3633亿元，萎缩幅度未见收窄。
  • 新增地方政府专项债仅-332亿元，同比大幅下降2614亿元。
• 未来预期：预计2019年新增社融将达20万亿元，地方政府专项债和企业债发行有望增长。部分银行已开始通过非标渠道向房企提供资金，非标融资下行或有所收窄。

3. M2同比维持低位

• M2增速：11月M2同比增速为8%，与上月持平。
• 存款结构：
  • 新增居民存款5951亿元，同比增加7767亿元。
  • 新增实体企业存款154亿元，同比增加1247亿元。
  • 新增财政存款-6265亿元，同比大幅下降8763亿元，反映财政支出增加。
• 流动性分析：财政支出增长使银行间流动性相对充裕，可能是央行连续一个月未进行公开市场操作的原因之一。

关键信息

• 信贷修复：11月新增信贷总量有所恢复，但企业中长期贷款仍偏弱。
• 居民贷款增长：居民短期和中长期贷款均小幅增长，显示信贷偏好向居民端转移。
• 社融拖累：专项债发行大幅回落是社融收缩的主要原因，非标融资持续萎缩。
• M2增速稳定：M2同比增速维持在8%，但企业端存款增长不及居民端。
• 政策影响：政策鼓励可能推动信贷修复，但结构性问题短期内难以改善。
• 未来展望：预计2019年社融规模将扩大，专项债和企业债发行有望增长，非标融资或逐步收窄。

图表说明

• 图1：当月新增贷款及同比多增（亿）
• 图2：居民户及分项新增贷款当月值（单位：亿）
• 图3：企业及分项新增贷款当月值（亿）
• 图4：当月社融分项新增占比
• 图5：社融分项新增及同比、环比多增（亿元）
• 图6：各项存款余额及余额同比（亿）
• 图7：存款分项新增及同比、环比多增（亿）
• 图8：中国的货币供应量增速及M1-M2“剪刀差”
• 图9：M1增速与工业增加值

投资评级说明

• 股票投资评级：基于证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

风险提示

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