20181218-太平洋-投资策略报告_外资配置A股路径推演_16页_1mb

外资配置A股路径推演总结

核心内容

本报告分析了外资配置A股的路径与逻辑，重点围绕估值、盈利指标（如ROE）以及行业配置趋势展开。通过对比A股、美股（SP500）和英股（FTSE350）的行业盈利趋势，揭示了外资配置A股的关键因素。

主要观点

1. 低估值并非外资配置A股的充分条件
   尽管A股消费行业估值相对较高，但外资仍持续配置，这表明低估值并不是其选择A股的主要依据。相反，外资更关注行业的盈利能力和ROE表现。

2. ROE是外资配置的重要参考指标
   外资在选择行业时更倾向于ROE具有相对优势的领域，尤其是ROE长期趋势向上的行业。通过分析不同周期下的ROE趋势，可以识别出外资更关注的行业。

3. 消费行业具有ROE相对优势，但面临下行风险
   A股消费行业（日常消费、可选消费、医疗保健）在10年移动平均ROE上表现良好，但5年移动平均ROE显示其已进入平稳下行阶段，可能面临长期趋势向下的拐点。

4. 金融和能源行业具有国际比较优势
   A股金融和能源行业的ROE在10年和5年移动平均趋势上均显示优于海外同行业，因此有望成为下一阶段外资配置的重点。

5. 外资偏好行业龙头公司
   在消费板块中，外资倾向于配置具有高ROE的行业龙头公司，如贵州茅台、美的集团、中国平安等，这些公司ROE显著高于SP500和FTSE350的对应行业。

关键信息

• 陆股通累计资金净流入：截至2018年12月14日，陆股通累计资金净流入规模达到6429亿元。
• 外资重仓行业：食品饮料、家电、医药、非银金融、银行为北上资金重仓行业，其持股市值占比高，且相对沪指有显著超额收益。
• ROE分析：
  • A股消费板块10年移动平均ROE持续上行，但5年趋势显示平稳下行。
  • 材料行业在10年趋势中表现上行，5年趋势中出现局部反弹。
  • 金融和能源行业在10年和5年移动平均ROE中均显示具有国际比较优势。
• 行业头部效应：外资在消费行业配置中呈现明显的头部效应，TOP1龙头个股持股市值占比可达40%-50%。

行业配置趋势

风险提示

• 中美行业分类未完全统一。
• 各国会计准则存在差异，可能影响ROE等指标的对比。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

总结

外资配置A股主要基于盈利能力和ROE的相对优势，而非单纯的低估值。A股消费行业虽然整体ROE低于海外同行业，但龙头公司表现突出，成为外资配置的主要对象。随着海外资金的持续流入，金融和能源行业因ROE具有相对优势，可能成为外资未来配置的重点。消费板块的ROE已处于高位，面临下行风险，因此外资配置比例可能逐渐转向更具盈利潜力的金融和能源行业。