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关税扰动后，买卖方将看到多少？——债市情绪面周报（4月第2周）

核心内容概述

本报告分析了2025年4月第2周债市的情绪变化与市场动态，重点关注关税政策对市场的影响、买卖方观点分化、国债期货走势以及相关风险提示。整体来看，市场情绪在中性偏多区间波动，利率债与信用债表现各异，国债期货价格和成交量上升，正套策略具备一定吸引力。

主要观点

卖方观点

• 情绪指数上升：本周卖方情绪指数为0.28，较上周上升0.03，整体市场观点为中性偏多。
• 机构观点分布：
  • 43%机构持偏多态度，认为贸易博弈推动宽货币，扩内需是重点，但突破1.6%仍需增量信息，地方债供给压力可控。
  • 50%机构持中性态度，认为财政政策可能加码，总量政策有望在4月政治局会议前后落地，市场风险偏好易变，长端利率震荡概率较大。
  • 7%机构持偏空态度，认为3月信贷超预期，货币当局“纠偏”有必要性。

买方观点

• 情绪指数下降：本周买方情绪指数为0.20，较上周下降0.08，整体市场观点仍为中性偏多。
• 机构观点分布：
  • 32%机构持偏多态度，认为关税存在较大不确定性，中美贸易摩擦加剧，资金面宽松确定性较强。
  • 61%机构持中性态度，认为90天关税暂停加剧市场不确定性，适时降准降息仍待落地，债市维持震荡。
  • 7%机构持偏空态度，认为资金面仍偏紧，可能影响市场流动性，对债市产生负面影响。

国债期货走势分析

2.1 期货交易

• 国债期货价格全面上升，TS/TF/T/TL合约价格分别录得102.64元、106.40元、108.95元与119.53元。
• 成交量全面增加，TS/TF/T/TL合约成交量分别为1039亿元、777亿元、1015亿元与1748亿元。
• 成交持仓比全面上升，TS/TF/T/TL合约成交持仓比分别为0.49 / 0.44 / 0.54 / 1.71，较上周上升0.05/0.09/0.08/0.29。

2.2 现券交易

• 30Y国债换手率上升，4月11日为4.54%，较上周五上升0.33pct。
• 利率债换手率上升，4月11日为1.16%。
• 10Y国开债换手率显著上升，4月11日为7.24%，较上周五上升2.16pct。

2.3 基差交易

• 主力合约基差走势分化：TF合约基差收窄，其余合约基差走阔。
• 净基差方面，TS/TF/T/TL净基差分别为-0.14元、-0.11元、-0.14元与-0.12元，较上周五分别-0.01元/+0.02元/-0.06元/-0.21元。
• IRR整体上升，TS合约IRR周平均值为2.52%，处于较高水平，资金面阶段性宽松，正套策略值得关注。

2.4 跨期与跨品种价差

• 跨期价差：TS/TF/T/TL合约近月-远月价差分别为-0.15元、-0.20元、-0.06元、-0.10元，较上周五均走阔。
• 跨品种价差：
  • 2*TS-TF价差收窄，其余价差均走阔。
  • 2TF-T、4TS-T、3*T-TL价差分别录得103.84元、301.64元、207.30元，建议关注多短空长做陡曲线策略。

关键信息总结

市场情绪

• 卖方与买方情绪均呈现中性偏多趋势，但买方情绪较上周有所下降。
• 关税政策成为市场关注焦点，其不确定性影响市场预期，同时推动宽货币预期。

利率债走势

• 长端利率债（如10Y国开债）换手率上升，但突破1.6%仍需新增信息。
• 中短端利率债确定性更高，资金面宽松预期增强，中短债与信用利差有下行空间。

信用债与可转债

• 信用债方面，票息配置需求走高，信用利差或进一步收窄。
• 可转债整体持中性偏多观点，基本面修复波折，持仓赎回压力存在，但转债凸性属性支撑估值表现。

风险提示

• 流动性风险：市场流动性可能因关税政策反复而波动。
• 数据误差：报告数据基于统计与提取，可能存在误差。

结论

整体来看，债市情绪在中性偏多区间波动，长端利率债震荡概率较大，中短端具备下行空间。国债期货市场交易活跃，正套策略具备吸引力，建议关注多短空长做陡曲线策略。关税政策仍是市场不确定性的重要来源，需持续跟踪其后续影响。