20250415-联储证券-有色金属_二季度行业策略_关税浪潮后_铜市影响几何__30页_2mb

报告摘要

二季度行业策略：关税浪潮后，铜市影响几何？

核心内容

2025年一季度铜价强势上涨，板块表现亮眼。尽管4月初特朗普政府对进口铜铝产品加征关税引发市场恐慌，导致铜价大幅回调，但随着美国政策态度边际缓和，铜价有望在二季度迎来反弹。此外，全球铜市场在政策博弈期间，价差预期仍存在，套利需求或为铜价提供支撑。美国对全球铜市的虹吸效应使得其他地区精铜供应趋紧，对铜市供需结构形成潜在影响。

主要观点

铜价走势：一季度铜价强势上行，LME现货铜价季度涨幅11.37%，沪铜指数季度涨幅8.9%。4月初关税政策出台后铜价大幅回调，但恐慌情绪释放后迅速反弹。
关税政策影响：特朗普政府的“对等关税”政策冲击较大，但主要针对贸易顺差国家，对铜供应链的直接冲击有限。美国铜价溢价推动套利需求，但未来可能随着关税政策落地而收窄。
供需结构变化：美国对铜的进口依赖度持续上升，铜关税政策可能加剧全球铜供需结构的调整，尤其对亚洲地区造成影响。
矿端供应瓶颈：全球铜精矿勘探和开发面临挑战，新增资源有限，未来铜矿供应增量空间狭窄，矿端话语权上升。
冶炼端压力：国内冶炼产能持续扩张，但矿冶矛盾加剧，TC指数持续走低，冶炼厂利润受到压缩，产能去化或将提上日程。
需求端预期：电网建设及家电制造是2025年铜需求的主要增量来源，但房地产需求依旧低迷，全球年度消费量可能小幅收窄。
市场情绪与政策博弈：二季度是政策执行的重要窗口，各国可能出台对冲政策，铜价或在政策不确定性中宽幅震荡。

关键信息

1. 一季度铜价走势

LME现货铜价由8685.5美元/吨上涨至9673美元/吨，季度涨幅11.37%。
沪铜指数由73361.68点上涨至79888.17点，季度涨幅8.9%。
铜板块在31个申万一级行业中涨幅居首，季度涨幅15.02%。

2. 关税政策对铜市的影响

短期：关税政策导致市场恐慌，铜价回调，但随着政策缓和，铜价有望反弹。
中期：美国关税政策存在反复可能，各国或出台对冲政策，铜价或阶段性修复。
长期：进口铜关税可能于下半年落地，价差预期存在，但美国虹吸效应将影响全球铜供需结构。

3. 矿端供应分析

全球铜矿供应：2024年全球铜矿产量2283.51万吨，同比增速2.76%。2025年全球铜矿增量预计为50万吨左右。
主要矿产国：
- 智利：2024年产量550.58万吨，2025年有望增至560万吨。
- 秘鲁：2024年产量270.26万吨，预计2025年维持在270万吨左右。
- 刚果金：2024年产量330万吨，2025年有望增至355万吨。
矿企资本开支：全球矿企勘探支出未恢复至十年前水平，开发难度上升，新增资源有限。