20180803-长城证券-敏华控股-01999.HK-公司动态点评_出口优势明显_海外产能落地加快_4页_819kb

敏华控股（1999.HK）投资分析总结

核心内容

敏华控股是中国功能沙发行业的龙头企业，也是全球最大的功能沙发制造商之一。公司以“芝华仕”品牌为核心，正在向软体家居全品类拓展。其业务涵盖内销与外销，其中国内市场是主要利润来源，贡献约60%-70%的净利润。公司通过持续的渠道扩张和海外产能布局，增强了市场竞争力与抗风险能力。

主要观点

1. 投资评级：维持【强烈推荐】。
2. 股价表现：近期股价出现较大波动，但分析师认为其基本面稳健，未来表现有望超越行业指数。
3. 盈利预测：预计FY2019-2021年营业收入分别为119.52亿港元、141.66亿港元、168.10亿港元，净利润分别为20.61亿港元、23.76亿港元、27.33亿港元，EPS分别为0.54港元、0.62港元、0.71港元，对应PE分别为9.67X、8.39X、7.29X。
4. 估值分析：当前估值具有吸引力，PE持续下降，反映盈利增长预期。

关键信息

1. 股价与市场数据

• 当前股价：5.20港元
• 总市值：208.13亿港元
• 流通市值：208.13亿港元
• 总股本：38.33亿股
• 流通股本：38.33亿股
• 12个月最高/最低价：8.45港元 / 5.20港元

2. 出口与产能布局

• 关税应对：10%的美国关税尚未正式实施，公司已在4月份提价2%，且越南工厂已迅速落地，增强了定价能力。
• 越南工厂进展：
  • 6月已实现200柜月出货，预计12月达到800-1000柜，占惠州厂美国出口的30%-40%。
  • 19Q1有望达到美国出货量的50%。
  • 30万平米土地，10月开始建设，建成后将100%覆盖美国销售。
• 海外并购：已并购东欧软垫家具生产公司HomeGroup，布局波兰、乌克兰等国。

3. 业绩表现

• FY2018：营收100.27亿港元，归母净利15.36亿港元。
• FY2019E：营收增长19.2%，净利润增长31.1%，EPS为0.54港元。
• FY2020E：营收增长18.5%，净利润增长15.3%，EPS为0.62港元。
• FY2021E：营收增长18.7%，净利润增长15.0%，EPS为0.71港元。

4. 估值与财务指标

• PE：FY2019E为9.67X，FY2020E为8.39X，FY2021E为7.29X。
• PB：FY2019E为2.87X，FY2020E为2.54X，FY2021E为2.58X。
• EV/EBITDA：FY2019E为9.31X，FY2020E为7.85X，FY2021E为6.61X。
• EV/SALES：FY2019E为1.72X，FY2020E为1.46X，FY2021E为1.23X。
• ROIC/WACC：FY2019E为91.59%，FY2020E为95.77%，FY2021E为117.91%，显示公司盈利能力强劲。

5. 门店与收入增长

• 芝华仕门店：预计FY2019-2021年每年新增400家，其中沙发/床垫门店新增280家/120家。
• 单店收入：预计FY2019-2021年沙发单店收入增速超10%，床垫单店收入增速超30%。

6. 毛利率敏感测试

• 情形一：毛利率36%/38%/40%，对应EPS 0.46/0.57/0.78。
• 情形二：毛利率39.5%/40.5%/42.0%，对应EPS 0.55/0.64/0.85。
• 情形三：毛利率42.0%/44.0%/46.0%，对应EPS 0.61/0.75/0.99。

7. 风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 人民币升值
• 国内开店速度不及预期
• 中美贸易战升级
• 房地产销量低于预期

结论

敏华控股凭借其在国内功能沙发市场的龙头地位和海外产能布局，具备较强的抗风险能力和增长潜力。随着越南工厂的快速投产，公司有望进一步降低对美国市场的依赖，并提升整体盈利能力。尽管近期股价波动较大，但分析师认为其估值尚未充分反映增长前景，未来6个月内股价相对行业指数有望上涨15%以上，维持“强烈推荐”评级。