20180817-长城证券-敏华控股-01999.HK-公司动态点评_芝华仕头等舱携手分众+天猫_加码品牌占据中产心智_5页_702kb

敏华控股（1999.HK）投资分析总结

核心内容概述

敏华控股是中国功能沙发行业的龙头企业，同时也是全球出货量最大的功能沙发制造商。公司以“芝华仕头等舱”品牌为核心，致力于打造中高端软体家居品牌。2018年8月15日，公司联合分众传媒和天猫举办营销发布会，标志着其品牌战略从渠道扩张转向品牌营销，目标是将“头等舱沙发”打造成国产中高端沙发领域的国民认知品牌。当前股价为4.84港元，总市值为185.53亿港元，流通市值与总市值一致，公司估值受到贸易战、汇率波动及消费预期等因素影响，处于历史低估区间。

主要观点

• 品牌战略升级：公司与分众传媒、天猫达成战略合作，共同推进“头等舱沙发”品牌建设，目标是实现销售破百亿。通过品牌营销，公司希望占据消费者心智，提升品牌影响力。
• 新零售布局：阿里天猫是公司最主要的电商销售渠道，合作将进一步推动线上销售增长。同时，公司将2600多家门店进行数字化转型，实现线上线下融合。
• 商业模式转型：公司已从ODM制造商转型为消费品企业，内销利润占比约70%，估值应有提升空间。
• 市场潜力大：中国软体家具市场未来增长空间广阔，预计2018年市场规模约2000亿人民币，远期可达4000亿人民币。
• 盈利预测乐观：预计FY2019-2021年营业收入分别为119.52亿港元、141.66亿港元、168.10亿港元，净利润分别为20.61亿港元、23.76亿港元、27.33亿港元，EPS分别为0.54港元、0.62港元、0.71港元，对应PE分别为9.6x、8.2x、7.3x。
• 估值分析：当前PE为9.6x，处于历史低位，但考虑到未来盈利增长和品牌建设，公司具备估值修复空间。
• 风险提示：原材料价格波动、国内开店速度不及预期、中美贸易战升级、房地产销售不及预期等。

关键信息

财务数据概览

• 2018年：营收100.27亿港元，归母净利15.36亿港元。
• 2019E：营收119.52亿港元，净利润20.61亿港元。
• 2020E：营收141.66亿港元，净利润23.76亿港元。
• 2021E：营收168.10亿港元，净利润27.33亿港元。

营收与利润增长

• FY2019-2021年营收年均增速约18.7%。
• FY2019-2021年净利润年均增速约15.1%。
• FY2019-2021年毛利率预计从37.33%提升至38.06%。
• FY2019-2021年销售净利率预计从15.50%降至16.15%。
• FY2019-2021年ROE预计从28.58%提升至35.97%。

门店扩张计划

• FY2019-2021年芝华仕门店每年增加400家，其中沙发/床垫门店分别为280家和120家。
• FY2019-2021年HG门店每年增加60家。

单店收入增长

• 芝华仕沙发单店收入增速预计在10%以上。
• 芝华仕床垫单店收入增速预计在30%以上。

估值分析

• 当前PE为9.6x，预计FY2019-2021年PE分别为9.6x、8.2x、7.3x。
• PEG指标显示估值具备吸引力，尤其是FY2019年PEG为0.39，表明公司成长性与估值匹配度高。
• PB为2.61x，EV/EBITDA为8.94x，EV/SALES为1.47x，均低于行业平均水平。

投资评级

投资评级：强烈推荐
理由：公司是国内功能沙发龙头，品牌战略升级和新零售布局显著，未来盈利增长可期，当前估值处于历史低位，具备估值修复潜力。

战略布局与市场前景

• 品牌与营销：公司与分众传媒、天猫合作，强化品牌影响力，提升消费者认知。
• 电商发展：电商渠道从FY12年1000万港元增长至FY18年4亿港元，预计2019年将翻倍。
• 市场定位：聚焦“中产自我奖赏”需求，推动功能沙发渗透率提升。
• 国际化布局：越南工厂建设将缓解中美贸易战风险，同时提升产能与成本控制能力。

总结

敏华控股凭借其在功能沙发领域的领先地位，正积极向软体家居全品类拓展，并通过品牌营销和新零售合作提升市场竞争力。公司内销利润占比高，未来增长空间广阔。尽管当前估值受外部因素压制，但盈利预测乐观，且品牌战略与电商布局为其提供了强劲增长动力。因此，公司被给予“强烈推荐”的投资评级，具有良好的投资前景。