20220518-兴证国际证券-敏华控股-01999.HK-价格传导顺畅_进军全屋定制_5页_459kb

敏华控股证券研究报告总结

核心内容

本报告对敏华控股（01999.HK）在2022财年及未来几年的财务表现、市场扩张策略及投资前景进行了分析，维持“买入”评级，目标价为13.5港元。

主要观点

• 业绩表现稳健：2022财年公司营业收入达到215亿港元，同比增长30.8%；毛利率提升至36.7%，净利率为10.5%。
• 价格传导顺畅：面对原材料和海运费用上涨的压力，公司通过提价有效缓解了成本压力，毛利率有所提升。
• 门店扩张持续推进：2022财年新增1846家门店，其中1000家为沙发门店，800家为床垫门店。公司计划在2023财年新开300-500家门店，同比增长约7%。
• 全屋定制业务试水：公司以功能沙发为核心，逐步拓展至全屋定制领域，已收购NACOOC那库品牌，涉足高端家居定制。
• 海外市场布局加速：海外产能持续扩张，新增墨西哥产能3000-4000柜/月，海外总产能超万柜/月，开工率保持在80%以上。
• 财务健康度良好：公司现金流稳定，经营活动现金净额逐年增长，且现金及现金等价物持续增加。

关键信息

财务预测（2023-2025年）

估值与投资建议

• 目标价：13.5港元
• 目标价对应PE：2023年19倍、2024年15倍、2025年12倍
• 当前市价：7.36港元
• 预期升幅：83%

市场表现

• 2022年5月17日收盘价：7.36港元
• 总股本：39.29亿股
• 总市值：289亿港元
• 净资产：103.39亿元
• 总资产：166.43亿元
• 每股净资产：2.42港元

投资要点

• 公司在2022财年实现了高开店增速与提价传导通胀，毛利率提升。
• 预计未来三年收入及净利润持续增长，增速分别为13.6%、19.6%、20.1%。
• 公司具备较高的派息率，2022年派息率为52.6%，当前市价股息率为3.97%。
• 全屋定制业务已开始起步，未来有望成为新的增长点。

风险提示

1. 市场竞争加剧，可能影响公司市占率。
2. 新冠疫情及其他宏观环境变化可能影响销售。
3. 新产品市场接受度不及预期，影响收入增长。
4. 汇率波动可能对公司财务产生影响。
5. 贸易政策变化可能带来不确定性。

财务指标摘要

主要财务比率（2022A-2025E）

偿债能力与财务健康

• 流动资产：从2022A的11,181百万港元增长至2025E的12,314百万港元
• 总负债：从2022A的7,773百万港元增长至2025E的8,689百万港元
• 总权益：从2022A的12,748百万港元增长至2025E的18,296百万港元
• 现金及现金等价物：从2022A的2,826百万港元增长至2025E的5,390百万港元

结论

敏华控股在2022财年实现了稳健增长，毛利率提升，派息率保持较高水平。公司持续扩张门店及产能，尤其在海外市场表现突出，同时积极拓展全屋定制业务。分析师维持“买入”评级，目标价为13.5港元，对应未来三年的PE分别为19、15、12倍。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司整体发展态势良好，具备长期投资价值。