20140731-东北证券-康跃科技-300391.SZ-新股定价报告_11页_780kb

康跃科技（300391）新股定价报告总结

核心内容概览

康跃科技是一家专注于内燃机增压器研发、制造和销售的公司，是国内主要的内燃机配套增压器专业制造商。公司产品以涡轮增压器为主，广泛应用于汽车、工程机械、农业机械、船舶、发电机组等领域。公司致力于增压器核心技术的自主研发，具有较强的综合研发实力，在国内民族增压器企业中处于领先地位。

主要观点

• 产品与市场：公司产品主要为柴油机用涡轮增压器，同时涉及汽油机和新能源替代燃料内燃机增压器。产品应用广泛，尤其在商用车、工程机械和农业机械等领域。
• 客户结构：主要客户为潍柴控股控制的企业和北汽福田，2011-2013年合计销售额占比分别为43.29%、43.73%和48.90%，前十大客户销售额占比基本保持在80%左右。
• 行业前景：涡轮增压器在节能减排方面效果显著，随着环保法规趋严和新能源汽车尚未普及，涡轮增压器将在传统内燃机领域继续发挥重要作用。国内涡轮增压器市场容量年均复合增长率达19.30%，行业配置率持续上升。
• 公司增长：2011-2013年，公司营业收入年复合增长率6.97%，净利润年复合增长率2.31%，但2014年一季度净利润小幅下降16.33%。
• 募投项目：本次募集资金16403.28万元，用于涡轮增压器扩产和技术中心扩建项目，预计提升产能和研发能力，增强市场竞争力。
• 估值分析：公司合理估值区间为11.54-14.12元，对应2013年静态市盈率22.00-26.93倍。结合相对估值和绝对估值，最终估值区间为11.54-14.12元。

关键信息

发行情况

• 发行价：9.84元/股
• 发行规模：16.67百万股
• 发行后总股本：66.67百万股
• 上市日期：2014年8月1日
• 主承销商：长城证券有限责任公司
• 实际控制人：郭锡禄先生通过康跃投资持有公司63%的股份

行业情况

• 全球市场格局：全球增压器市场由霍尼韦尔、博格华纳、三菱重工、石川岛播磨、康明斯等五大厂商主导，占据全球80%以上市场份额。
• 国内市场格局：国内“一超三强”格局，湖南天雁为“一超”，康跃科技、潍坊富源、宁波威孚天力为“三强”。
• 市场容量：2012年国内涡轮增压器销量约为516万台，年均复合增长率19.30%。
• 配置率：2012年国内内燃机行业涡轮增压器综合配置率达6.70%，较2005年提升近3个百分点。

公司财务表现

• 营业收入：2011-2013年分别为22318.03万元、22527.28万元和25538.51万元，年复合增长率6.97%。
• 净利润：2011-2013年分别为3068.10万元、3148.51万元和3211.50万元，年复合增长率2.31%。
• 毛利率：2011-2013年分别为37.66%、39.78%和37.86%，小型增压器毛利率有所下降，中型增压器毛利率有所上升。
• 产能利用率：2011-2013年分别为81.14%、84.83%和103.86%，已接近饱和。

募投项目分析

• 项目一：涡轮增压器扩产项目
  • 投资额：10240.90万元
  • 建设期：2年
  • 项目达产后，新增产能30万台，产能增加近一倍，为销量增长奠定基础。
• 项目二：技术中心扩建项目
  • 投资额：3667.84万元
  • 建设期：2年
  • 通过扩建研发基地、增加试验设备和设计软件，提升研发能力和产品性能，满足国三、国四等更高排放标准。

风险提示

• 汽车行业增长缓慢的风险：由于整体经济处于低谷期，商用车和工程机械行业增速放缓，对公司盈利产生一定影响。
• 新增产能难以消化的风险：尽管募投项目将显著提升产能，但若市场需求不及预期，可能导致产能过剩。

估值分析

• 相对估值：基于可比公司2013年静态市盈率，合理估值区间为22-27倍，对应股价11.54-14.16元。
• 绝对估值：采用DCF模型，考虑永续增长率、无风险利率、行业平均Beta等因素，合理估值区间为9.87-14.12元。
• 综合估值：结合相对估值与绝对估值，最终合理估值区间为11.54-14.12元。

结论

康跃科技作为国内主要的内燃机增压器制造商，在行业增长和环保政策推动下具备良好的发展前景。募投项目有助于提升产能和研发能力，进一步巩固市场地位。合理估值区间为11.54-14.12元，反映了公司当前的市场价值和未来增长潜力。公司面临的主要风险包括行业增长放缓和新增产能消化不足，需密切关注市场动态和政策变化。