2018-天然气行业专题解读_天然气上游成本价格对比解读_17页-1mb

天然气行业专题解读总结

核心内容

本报告聚焦天然气行业，重点分析了天然气气源结构、消费结构、终端分销形式、价格机制及投资策略，旨在为投资者提供行业洞察与投资建议。

气源结构

天然气气源主要分为国产气、进口管道气和进口LNG三部分。2017年，我国天然气表观消费量为2373亿方，其中国产气1487亿方，进口气920亿方，对外依存度为38.8%。2018年1-7月，表观消费量达1572亿方，对外依存度提升至43.4%。

• 国产气：分为常规气和非常规气，常规气成本集中在0.7-1.1元/方，非常规气如页岩气、煤层气等成本较高。
• 进口管道气：主要来自中亚和缅甸，中石油为主要进口方，成本集中在1.3-1.5元/方。
• 进口LNG：成本最高，集中在1.9-2.1元/方，且有大量高价长约气，拉高整体成本。2015-2018年，进口LNG平均实现成本分别为2.03/1.65/1.88/2.14元/方。

消费结构

• 城镇燃气：占比逐年上升，2017年达39%。
• 发电用气：占比保持稳定，2017年为18%。
• 工业燃料：占比逐年下降，2017年为32%。
• 化工用气：占比同样下降，2017年为11%。

终端分销形式

• 管道气：占终端气量的约60-65%，价格由门站价为锚进行半市场化定价。
• LNG：占终端气量的约10-15%，完全市场化定价，价格波动较大。

价格机制

• 国产气成本：以开采成本为主，中石油开采成本较低，中石化页岩气成本约0.8元/方，煤层气成本较高。
• 进口管道气成本：与油价挂钩，2016-2018年平均成本分别为1.22/1.39/1.43元/方。
• 进口LNG成本：分为长约与现货，长约价格与油价挂钩，现货价格随市场波动。2015-2018年平均实现成本分别为2.03/1.65/1.88/2.14元/方。

上游销售价格

• 三大油销售价格：整体偏低，中石油最低，中石化与中海油相对较高。
• LNG出厂价：2017年冬季达到6000-7000元/吨，2018年淡季回落至4000元/吨左右。
• LNG毛利：2017年冬季毛利达到2000-4000元/吨，淡季回落至800元/吨，但仍高于2017年淡季水平。

上游盈利情况

• 三大油结构性亏损：主要因进口LNG成本偏高，中石油亏损最严重。
• LNG接收站盈利性强：因进气成本较低，2017年12月价差达4000元/吨，2018年淡季回落至800元/吨。
• 内陆LNG工厂盈利受限：因拿气成本高，价差在500元/吨左右。

投资逻辑

• 冬季LNG涨价：关注LNG进口分销商及煤层气开采商蓝焰控股。
• 淡季气量高增：可弥补毛差小幅缩减，关注新奥能源的长期配置机会。

主要观点

• 天然气行业对外依存度持续上升，进口LNG占比显著增加。
• 国产气成本较低，但进口LNG成本较高，且存在大量高价长约气。
• 城镇燃气消费占比上升，工业与化工用气占比下降。
• LNG分销完全市场化，价格波动较大，而管道气分销以门站价为锚进行半市场化定价。
• 上游售价偏低，导致三大油在进口业务上出现结构性亏损，尤其是中石油。
• LNG接收站盈利性强于内陆LNG工厂，价差在2018年淡季有所回落，但毛利中枢仍显著提升。
• 投资建议关注LNG进口分销商、煤层气开采商以及城市燃气公司的长期配置机会。

关键信息

• 气源成本：国产气最低，进口管道气次之，进口LNG最高。
• 终端用气结构：城镇燃气占比上升，工业与化工用气占比下降。
• 分销形式：管道气为主，LNG为辅，LNG分销完全市场化。
• 价格机制：管道气以门站价为锚，LNG完全市场化。
• 投资建议：冬季关注LNG进口分销商与煤层气开采商，淡季关注新奥能源的长期配置机会。
• 风险提示：行业政策变动、油价波动、LNG价格波动等。

表格概览

• 表1：我国LNG接收站一览表，显示各接收站业主与投产时间。
• 表2：我国天然气消费结构，展示不同消费方式的占比与增速。
• 表3：不同气源的成本机制，区分国产气、进口管道气、进口LNG的定价方式。
• 表4：不同气源与分销形式下的气量与定价机制拆分。
• 表5：各省非居民门站价情况。
• 表6：我国近年来天然气门站价调整历史。
• 表7：中石油进口气亏损情况，分气源与时间段。
• 表8：三大油上游销售实现量价，展示各公司销售量与平均售价。
• 表9：LNG出厂价与进口成本价差，显示不同时间段的毛利情况。
• 表10：LNG出厂价与进口成本价差，展示不同月份的毛利变化。
• 表11：新奥能源终端气价与价差，展示其销售价格与成本。

图表概览

• 图1：我国天然气表观消费量，显示2015-2018年趋势。
• 图2：我国天然气国产量，展示增长情况。
• 图3：我国天然气进口量，展示增长趋势。
• 图4：我国天然气对外依存度，显示逐年提升。
• 图5：进口管道气平均成本，显示成本变化趋势。
• 图6：进口LNG平均成本，显示成本变化趋势。
• 图7：中石油进口气亏损额，显示亏损情况。
• 图8：中国LNG出厂价格指数，展示价格波动。
• 图9：城市燃气公司下游毛差，显示不同公司间差异。

投资策略

• 冬季关注LNG进口分销商：如蓝焰控股，受益于LNG涨价。
• 淡季关注城市燃气公司：如新奥能源，受益于气量高增与毛差小幅缩减。
• 长期配置优质城市燃气公司：等待合适估值时点。

风险提示

• 行业政策变动可能影响价格机制与市场格局。
• 油价波动对进口LNG成本影响显著。
• LNG价格波动可能影响终端销售价格与盈利水平。
• 气源结构变化可能影响上游盈利与终端销售。

结论

天然气行业对外依存度持续上升，进口LNG占比显著增加，价格机制复杂且波动较大。上游成本结构影响盈利水平，尤其是三大油在进口业务上的亏损。终端销售价格机制逐步市场化，城市燃气公司受益于规模效应与全国布局。投资建议关注LNG进口分销商与煤层气开采商，以及城市燃气公司的长期配置机会。