20210416-兴业证券-1季度经济数据点评_增速见顶_但结构改善_9页_973kb

2021年1季度经济数据总结

核心内容

2021年1季度中国经济在低基数和就地过年等因素的推动下，GDP同比增速冲高至18.3%，但两年平均增速仅为5%，反映出经济增速已见顶。经济结构有所改善，第二产业表现优于第三产业，第三产业优于第一产业，其中第二产业基本消化了疫情冲击，而第一产业和第三产业仍受疫情长尾影响。

主要观点

GDP增长与结构改善

• 1季度GDP同比增速：18.3%，主要受低基数效应和就地过年影响。
• 两年平均增速：5%，显示经济增速趋于平稳。
• 产业结构：第二产业同比增长24.4%，第三产业15.6%，第一产业8.1%。两年平均增速分别为6%、4.7%和2.3%，二产表现最佳，三产次之，一产最弱。

工业生产

• 3月工业增加值：同比增长14.1%，1季度两年平均增速为6.8%。
• 工业生产偏强原因：
  1. 外需支撑：3月出口同比增长30.6%，航运指数高位。
  2. 国内施工活跃：基建和制造业投资环比超季节性。
  3. 企业主动补库存：生产经营预期积极。
• 环保限产：可能对工业生产形成扰动，4月生产超季节性幅度可能减弱。

社会消费品零售总额

• 3月社零同比：12.9%，两年平均增速6.3%，较1-2月进一步上行。
• 线下餐饮恢复：3月线下餐饮消费同比19年约为1.9%，疫情对餐饮冲击基本修复。
• 消费结构改善：化妆品、金银珠宝、汽车类、日用品类消费环比超季节性，显示消费升级趋势。

固定资产投资

• 投资结构：地产投资 > 基建投资 > 制造业投资。
• 地产投资：累计同比25.6%，两年平均增速7.6%。
• 基建投资：累计同比29.7%，两年平均增速2.3%，整体偏弱。
• 制造业投资：累计同比29.8%，两年平均增速-2%，但3月环比超季节性，显示修复迹象。

就业市场

• 3月城镇调查失业率：5.3%，较2月下降0.2个百分点。
• 结构性矛盾：农村外出务工人数减少246万，16-24岁失业率上升0.5个百分点，反映中小企业经营困难及青年就业压力。

关键信息

• 经济见顶：1季度为全年经济的顶部，后续增速可能逐步下行。
• 债市策略：经济结构改善意味着总量增速下行斜率可能较缓，建议把握carry价值，选择3-5年利率和高等级信用资产。
• 资金面：4月前两周资金超预期宽松，但4月为缴税大月，后续资金面可能受扰动，但非系统性。
• 风险提示：
  • 海外基本面超预期；
  • 全球通胀预期加速回升；
  • 国内货币政策超预期收紧。

投资建议

• 市场主线：结构紧信用/宽信用+稳货币。
• 无风险利率：下降方向确定。
• 资产选择：Carry丰厚和高安全边际的资产为当前最优选择，如3-5年利率和高等级信用产品。
• 趋势性机会：需等待融资需求下降。

结构与图表说明

• 图表1：1季度GDP两年平均增速为5%。
• 图表2：3月工业增加值同比14.1%。
• 图表3：出口集装箱指数处于高位。
• 图表4：企业处于主动补库存阶段。
• 图表5：出口与施工相关工业品产量增速较高。
• 图表6：环保限产对工业生产形成扰动。
• 图表7：社零消费呈现恢复性增长。
• 图表8：线下餐饮缺口基本修复。
• 图表9：消费结构持续改善。
• 图表10：地产好于基建好于制造业投资。
• 图表11：住宅销售维持较高增速。
• 图表12：地产开发资金来源收紧。
• 图表13：3月基建环比超季节性。
• 图表14：政府债融资进度偏慢。
• 图表15：产能利用率处于高位。
• 图表16：BCI企业投资前瞻指数上行。
• 图表17：3月调查失业率下行。

分析师声明

• 报告清晰准确地反映了分析师的研究观点。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。

投资评级说明

• 股票评级：买入（>15%）、审慎增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级。
• 行业评级：推荐（优于指数）、中性（持平）、回避（弱于指数）。

风险提示与法律声明

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