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涪陵榨菜2023年半年报点评总结

公司基本情况

• 证券代码：002507
• 研究机构：华创证券
• 报告日期：2023年08月28日
• 评级调整：下调至“推荐”评级

核心业绩数据

• 2023年H1：
  • 收入：134亿元，同比下滑60%
  • 归母净利润：47亿元，同比下滑89%
• 2023年Q2单季：
  • 收入：58亿元，同比下滑214%
  • 归母净利润：21亿元，同比下滑308%

营收下滑原因分析

1. 高基数效应：主要受2022年高基数影响，Q2单季收入同比下滑214%，低于此前预期。
2. 分品类表现：
   • 榨菜/萝卜营收同比分别下滑101%和288%，销量同比各下滑12%
   • 泡菜营收同比上涨315%，吨价提升约22%
3. 区域差异：
   • 华东收入下滑214%为主要拖累
   • 西南、西北收入分别增长261%和11%
4. 渠道结构变化：直销收入同比提升571%，经销商数量环比减少14家至3113家
5. 费用调整：销售费用率同比下滑14pcts，但研发投入略有增加

盈利能力及现金流分析

• 毛利率：Q2毛利率为48.8%，同比下滑89pcts
• 净利率：Q2归母净利率为36.3%，同比下滑49pcts
• 现金流：Q2经营净现金流164亿元，同比减少263亿元

Q2表现展望

• 当前表现阶段性承压，主要由于：
  • 降价策略未能完全填补市场份额缺口
  • 渠道和产品结构调整速度较慢
  • 增速目标过高影响士气
• H2展望：预计基本面将在下半年逐步修复，明年弹性充足

投资建议调整

• 目标价调整：从前述目标价1850元调整至185元，对应23年PE约25倍
• 盈利预测调整：
  • 23/24/25年EPS预测：0.73元/0.83元/0.92元，较原预测显著下调

风险提示

• 下游需求持续低迷
• 行业竞争加剧
• 费用投放规模扩大
• 安全问题

关键财务指标预测（2023E）

分析师团队

• 组长：欧阳予、彭俊霖、董广阳
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