20220214-开源证券-事件点评_转债抱团面临挑战_3页_374kb

固定收益研究团队事件点评总结

核心内容

2022年2月14日，中证转债指数下跌3.01%，且跌幅普遍超过正股。高价转债跌幅更大，但其下跌与是否临近赎回、转股溢价率、正股市盈率等因素无明显关联。转债市场面临的主要问题是高溢价能否维持，以及“固收+”产品可能的赎回对市场的影响。

主要观点

1. 转债下跌与估值指标无关

• 高价转债跌幅更大：当日转债价格最高的100只转债中位数跌幅为-3.8%，高于价格最低的100只转债中位数跌幅-2.0%。
• 赎回日临近的转债未跑输整体：已明确赎回日的10只转债中位数跌幅为-2%，而全部转债中位数跌幅为-2.8%。
• 高转股溢价率与正股高市盈率的转债跌幅相近：转股溢价率最高的100只转债中位数跌幅为-1.8%，而正股市盈率最高的100只转债中位数跌幅为-2.7%，市盈率最低的100只转债跌幅为-2.9%。

2. 转债下跌原因分析

• 转股对股市的抛售压力：部分转债临近赎回，可能转股，但“固收+”产品无法持有正股，造成股票抛压。
• 股市整体表现不佳：股市下跌、成交量下降、新发基金减少，对券商股和转债形成利空。
• 外盘回调影响：乌克兰事件引发外盘回调，间接拖累中国股市。
• “固收+”产品可能赎回：尽管中证转债指数此前表现良好，但正股弱、转债强的局面是否可持续存在疑问，产品赎回可能引发市场波动。

3. 转债市场面临的挑战

• 高溢价难以持续：2021年以来，转债市场因“固收+”产品大量发行而出现高溢价，但若股市持续走弱、资金流入减少，高溢价将面临消化压力。
• 机构拥挤交易风险：机构集中持有的品种（如转债）在市场下跌时跌幅更大，显示市场对高估值品种的承受能力有限。
• 正股优于转债：鉴于转债整体估值偏高，若正股持续下跌，转债可能面临“双杀”，因此建议关注正股表现，正股优于转债。

关键信息

• 风险提示：政策变化超预期。
• 投资评级说明：本报告采用相对评级体系，投资建议需结合个人情况。
• 估值方法局限性：本报告分析基于假设，不同假设可能导致结果差异，估值结果不保证交易价格。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播或使用，且不构成投资建议。

结论

转债市场在2022年2月14日遭遇显著下跌，反映出市场对高溢价品种的担忧。随着“固收+”产品可能的赎回，以及股市持续走弱，转债的高估值面临较大压力。未来转债的表现将高度依赖于正股的走势，若正股未能企稳，转债或将承受双重下行压力。因此，当前应更加关注正股的稳定性，而非单纯依赖转债的高收益特性。

附：分析师信息

• 分析师：陈曦
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