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证券研究报告总结：长期慢牛不变，短期关注顺周期

核心内容概述

本报告发布于2021年2月24日，主要分析当前A股市场走势，并对未来趋势进行展望。报告指出，尽管近期市场因多重因素出现短期调整，但长期来看，转型牛的核心逻辑未变，机构化趋势仍在持续。同时，短期配置建议聚焦顺周期、新能源车、军工等板块，中长期则看好科技与周期成长。

主要观点

1. 短期市场表现与下跌原因

• 3800点目标基本实现：节后市场一度上涨至3730点，接近预期的3800点目标。
• 下跌主因：
  • 通胀预期上升：美国实际利率和通胀预期共同上行，推动美债收益率突破1.30%，压制海内外核心资产估值。
  • 机构调仓：部分机构资金从消费科技白马板块调仓至顺周期板块，导致茅指数和基金重仓指数跌幅较大。
  • 风险偏好下降：香港上调股票印花税至1.3%，抑制市场情绪；部分明星基金停止申购，进一步压制市场风险偏好。

2. 短期基本面与市场影响

• 基本面改善：部分公司已披露一季报业绩预告，业绩普遍向好；海内外疫苗接种顺利，高频数据表现良好，对市场形成支撑。
• 流动性收紧预期：美联储宽松政策持续，但美元通胀预期已达2.2%，位于10年高点，海外流动性或受限；国内信用放缓趋势延续，流动性整体偏紧。

关键信息

市场数据

• 上证指数本周累计下跌3.57%，创业板指累计下跌8.46%。
• 茅指数成分股在上证指数中重合权重为23.2%，基金重仓指数为51.5%。
• 香港股票印花税上调至0.13%，压制市场风险偏好。

基本面与政策

• 一季报业绩预增：14家率先披露业绩预告的公司均实现业绩增长。
• 政策支持：美国重返《巴黎协定》，国内制定2030年前碳排放达峰行动方案，对新能源板块形成短期催化。
• 高频数据表现：新能车上游资源品、铜、原油等价格持续上涨；化工品、纸浆、面板、工业机器人等价格上涨。

长期趋势与逻辑

• 转型牛逻辑不变：科技创新仍是长期主线，注册制提速强化直接融资逻辑。
• 机构化趋势持续：A股机构化仍在推进，2月以来市值后50%分位个股成交额占比降至9.48%，但尚未达到发达市场的5%以下水平。
• 外资配置意愿增强：全球资产荒背景下，中国权益资产对海外资金仍有吸引力，疫情未结束前，中国基本面优势显著。

配置建议

短期配置

• 顺周期板块：包括有色、化工、机械等，受益于通胀预期上行。
• 新能源车：受政策支持和商品价格上涨推动，短期有较强催化。
• 军工板块：作为顺周期的一部分，或受益于经济修复和政策预期。

中长期配置

• 科技板块：长期政策导向明确，科技创新仍是关键方向。
• 周期成长板块：中期通胀预期推升景气度，制造业龙头可能成为主线。

风险提示

• 海外疫情超预期：可能对全球市场造成冲击。
• 经济修复不及预期：可能影响市场基本面支撑。
• 政策出台滞后：可能削弱市场对政策的预期和信心。

关键图表与数据

• 图1：机构调仓下节后市场调整
• 图2：美元实际利率和通胀预期同时上行
• 图3：通胀预期带动铜价大涨
• 图4：纸浆等化工品持续上涨
• 图5：中美核心资产估值分位数较高
• 图6：社融存量同比已在回落
• 图7：全球负利率债券规模超过17万亿美元
• 图8：理财产品收益率仍在下行
• 图9：2015年后投资机构在A股自由流通市值中的比重不断加大
• 图10：流动性分层仍在进行
• 图11：上年国内后50%市值成交额占比远高于国外
• 图12：外资在A股的话语权不断提高
• 图13：2019Q4各机构投资者持股占比
• 图14：重要化工品涨价
• 图15：挖机增速上行
• 图16：面板价格持续上涨
• 图17：工业机器人产量增速上行

分析师信息

• 邓利军：东北证券策略组组长，复旦大学计算数学硕士，10年证券市场经验。
• 邢妍妹：东北证券策略组分析师，香港中文大学经济学硕士。
• 何盛：东北证券策略组研究助理，上海交通大学工学硕士。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、卖出，依据未来6个月内股价涨幅与市场基准的对比。
• 行业投资评级：分为优于大势、同步大势、落后大势，依据行业指数与市场基准的对比。

机构销售联系方式

• 公募销售：华东、华北、华南地区均有详细联系方式。
• 非公募销售：涵盖华东地区多个机构销售代表。