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七种指标，牛在当下 —— 大宗金属研究框架总结

核心内容

本报告提出了一套大宗金属研究框架，涵盖流动性、景气度、选股等多个维度，旨在通过多种指标判断市场趋势和投资机会。报告指出，当前市场环境下，铜矿、铝、钢等金属品种具有较高的投资价值。

主要观点

• 流动性指标：主要包括M1和M2增速差、BCI融资环境指数。

  • M1和M2增速差与上证指数存在正向相关性，2021年1月该指标达到5.3%，为2018年2月以来新高，对上证指数构成利好。
  • BCI中小企业融资环境指数对创业板指数有指引，2021年初指数持续下降，不利于创业板表现。

• 景气度指标：主要包括中国PMI新订单、中国M1和M2增速差、美国进口金额同比增速。

  • 中国PMI新订单对大宗商品价格有领先作用，铜、铝价格高点通常滞后于PMI新订单高点7-13个月。
  • 中国M1与M2增速差在下降过程中经过0附近时，往往是金属价格高点。
  • 美国进口金额同比增速对铜、铝价格有影响，预计2021年6月可能出现阶段性高点，铜铝价格高点可能在2022年中。

• 选股指标：主要包括FCF和ROIC、弹性。

  • 通过比较FCF/总市值和ROIC，筛选出具有较高盈利能力和投资价值的公司。例如，紫金矿业、江西铜业、云铝股份、中国宏桥、华菱钢铁、宝钢股份、方大特钢等。
  • 股价对商品价格的弹性是短期选股的重要依据，如宝钢股份、河钢股份、首钢股份等钢铁股弹性较高，云铝股份、中国铝业等铝业股弹性偏大。

关键信息

流动性指标

• M1和M2增速差：2021年1月M1为14.7%，M2为9.4%，增速差达5.3%，为2018年2月以来最高。
• BCI融资环境指数：2021年初持续下降，不利于创业板指数表现。

景气度指标

• 中国PMI新订单：对铜、铝价格有领先作用，2020年11月出现新高，预计铜铝价格高点在2021年下半年。
• 美国进口金额同比增速：预计2021年6月出现阶段性高点，铜铝价格高点可能在2022年中。

选股指标

• FCF和ROIC：2018年以来，紫金矿业、江西铜业、云铝股份等公司表现较好。
• 弹性：宝钢股份、河钢股份、首钢股份等钢铁股弹性较高；云铝股份、中国铝业等铝业股弹性偏大。

大宗金属推荐排序

• 推荐排序：铜矿 > 铝 > 钢
• 重点推荐股票：紫金矿业、江西铜业、云铝股份、中国宏桥、华菱钢铁、宝钢股份、方大特钢

风险提示

• 领先指标失效：历史规律可能在未来失效。
• 宏观经济波动：政府调控和突发事件可能影响周期股表现。
• 产业供给波动：短期内供给难以释放，但存在产能重启或替代品风险。
• 公司治理和经营风险：公司内部管理及经营存在不确定性。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件。

特别声明

• 本报告由光大证券研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告中的信息和观点可能随时调整，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断并承担投资风险，本报告不作为唯一决策依据。
• 光大证券及其附属机构可能持有报告中提及的公司证券头寸或提供相关服务，投资者应注意潜在利益冲突。