“银行理财机构行为研究”之一：银行理财6大变化，如何重塑资本市场格局？-20220420-国海证券-18页_557kb

银行理财6大变化及对资本市场的影响总结

核心内容概述

2022年，银行理财市场出现显著变化，影响了资本市场的结构和资产配置趋势。本文从产品端和资产端两个维度，分析了银行理财的变化及其对债券、股票市场的影响。

主要观点与关键信息

一、产品端变化

1. 规模增长显著，下半年贡献突出

   • 2021年底银行理财存续规模达29万亿元，同比增长3.14万亿元。
   • 2021年下半年规模增长尤为明显，全年增长主要由下半年驱动。
   • 2021年12月规模同比增长12.14%，创资管新规以来最快增速。

2. 产品结构分化，短期产品受追捧

   • 最低持有期类产品成为现金管理类产品的替代品，2021年7月至2022年4月共发行149只，占发行总数的80.1%。
   • 现金管理类产品持续扩容，存续余额增长1.51万亿元，而封闭式产品余额萎缩0.26万亿元。

3. 破净率上升，封闭式产品面临赎回压力

   • 2022年以来，银行理财子产品破净率最高达18.5%。
   • 2022年5月至9月封闭式产品到期数量达6232只，占封闭式产品总量的39.7%。
   • 二、三季度将面临较大赎回压力。

二、资产端变化

1. 非标压降，同业存单和次级债成为替代

   • 非标资产规模由2021年6月的3.75万亿元下降至年底的2.62万亿元，环比下降30.13%。
   • 同业存单规模由3万亿元增至4.34万亿元，增长44.67%。
   • 次级债成为主要替代非标资产的配置工具，其持有比例增加。

2. 基金持仓规模高速增长

   • 2021年底银行理财对公募基金配置规模达1.25万亿元，较年中增长68.7%。
   • 银行理财通过间接方式增加权益敞口，而非直接配置权益类资产。

3. 权益类资产配置持续回落

   • 2021年底权益类资产配置规模为1.02万亿元，较2021年上半年下降12.8%。
   • 配置比例由9.47%降至3.3%，处于历史低位。
   • 权益资产规模回落趋势延续，对股票市场影响有限。

三、理财变局对资本市场的影响

1. 利好中短久期信用债

   • 银行理财缩久期行为推动“抛长补短”，中短久期信用债更具配置价值。
   • 3Y城投债及3Y二级资本债的信用利差升至中位数水平，显示其相对吸引力。

2. 利空长久期信用债及可转债

   • 2021年下半年次级债发行及二级债基持有转债规模增长过快，可能在2022年面临抛售。
   • 5Y次级债发行额度在2022年第一季度达到1987.5亿元，市场供过于求，利空加剧。
   • 二级债基持有转债市值占转债总市值比重由13%升至18%，若遭遇赎回，可能引发转债抛售。

3. 对利率债和股票市场影响偏中性

   • 利率债投资规模稳定在2万亿元左右，占利率债市场规模比例仅为2.5%，对长债市场影响有限。
   • 权益类资产配置比例处于历史低位，最大抛售空间约为0.53万亿元，对股票市场影响相对有限。

结构分析

1. 产品端变化

• 规模增长：2021年底银行理财存续规模达29万亿元，同比增长显著。
• 产品结构分化：现金管理类产品持续扩容，封闭式产品规模缩减。
• 产品流动性增强：最低持有期类产品成为市场主流，提升流动性。

2. 资产端变化

• 非标压降：非标资产规模持续减少，同业存单和次级债成为替代。
• 基金配置增长：银行理财对公募基金的配置规模迅速上升，成为权益敞口的主要渠道。
• 权益资产配置下降：银行理财直接配置权益类资产规模持续下滑，配置比例处于低位。

3. 资本市场格局重构

• 信用债市场：中短久期信用债受益，3Y城投债及二级资本债更具配置价值。
• 可转债市场：次级债及二级债基持有转债规模可能面临抛售，利空可转债市场。
• 利率债与股票市场：影响有限，市场关注度较低。

风险提示

• 数据披露不完整：银行理财产品数据披露存在局限性。
• 宏观经济波动：若宏观经济大幅下滑，理财产品资产端质量可能恶化。
• 模型假设风险：结论基于历史数据，无法完全预测未来市场走势。
• 样本代表性风险：报告所用样本数据可能不足以代表整体市场情况。
• 统计误差风险：数据处理和统计方式可能存在误差。

结论

银行理财市场的变局对资本市场产生了结构性影响，尤其是在信用债和可转债市场，中短久期资产更具配置价值，而长久期资产可能面临抛售压力。对利率债和股票市场影响相对中性。整体来看，银行理财市场短期化趋势明显，未来资产配置方向将更加注重流动性与安全性。