20181111-中泰证券-利率品周报_年关将至_市场暖意依旧_各机构在如何操作__14页_1mb

债券市场10月托管量点评与市场展望总结

核心内容

2018年10月，债券市场托管规模持续增长，显示出市场行为的延续性。随着年关临近，市场整体呈现“暖意依旧”的态势，各机构在操作上表现出不同的策略倾向。以下为文档的核心内容、主要观点和关键信息总结：

主要观点

1. 存单发行与年末流动性展望

• 存单托管规模增长：10月同业存单托管规模再度上涨，3M存单利率整体上行。
• 存单发行期限拉长：9M和1Y存单占比明显增长，反映年末资金面平稳可期。
• 到期压力下降：11月和12月存单到期规模约为1.5万亿，相比年中压力明显减小。
• 年末流动性预测：存单供给增长和利率上升对市场资金面冲击不大，年末流动性保持平稳的概率较大。

2. 国债与地方债发行结构变化

• 国债发行量增长：国债托管增量显著，成为银行重点配置品种。
• 地方债增幅下降：地方债净融资规模降至3月以来最低，显示地方债需求减弱。
• 政金债增长停滞：政金债规模增长停滞，而国债发行量稳步上升，银行资金流向国债。

3. 信用债投资分化

• 非银机构入场：广义基金和证券公司对信用债有明显增持。
• 银行系机构谨慎：银行系机构对信用债持仓几乎无增长，反映出对民企融资改善的观望态度。
• 信用债利差变化：民企融资好转仅体现在预期上，实际改善尚需时间。

4. 利率品市场回顾

• MLF全额续作：上周央行全额续作MLF，实现单周零投放、零回笼。
• 收益率普遍回落：国债和政金债二级收益率普遍回落，长端收益率下行。
• 国债期限利差扩大：10Y-1Y国债利差走扩至82bp，反映市场避险情绪升温。

5. 市场展望

• 关注宏观经济数据：11月12日当周将公布10月投资、消费、工业增加值等数据，以及美国和欧元区相关经济指标。
• 利率下行趋势未变：经济基本面弱化趋势未出现拐点，利率下行趋势难言中断。
• 数据对债市影响有限：市场预期充分，宏观数据弱化速度超预期的概率较低，短期内债市交易空间有限。

关键信息

• 托管数据：中债登托管规模达56.5万亿，上清所托管规模达18.7万亿，均较上月增长。
• 机构操作：全国性大型银行明显增持国债，外资机构入场约280亿，但边际放缓。
• 信用债持仓：银行系机构对信用债持仓几乎无增长，显示其相对谨慎。
• 利率债收益率：国债收益率下行趋势延续，隐含税率较低，配置性价比优于国开债。
• 政策影响：10月宽信用政策频发，但信用债持仓和发行结构变动较慢，仍需审慎对待。

风险提示

• 监管风险：政策变动可能对市场造成超预期影响。
• 资金面收紧：年末资金面可能超预期收紧，影响市场流动性。
• 海外突发事件：国际局势变化可能对市场产生冲击。
• 预测局限性：报告中的预测可能与实际情况存在差异。

投资建议

• 国债配置建议：国债收益率下行趋势延续，隐含税率较低，建议关注配置型机构的增持行为。
• 关注一级市场：国开一级投标情况和债市新催化因素对收益率下行有推动作用。
• 信用债操作：非银机构入场信用债，但银行系机构仍谨慎，需等待确定性信号。
• 短期市场预期：资金利率仍将处于较低水平，但下行空间有限。

市场展望

• 宏观经济数据：11月12日当周将公布多项重要经济数据，包括国内投资、消费、工业增加值，以及美国和欧元区CPI、经济景气指数等。
• 利率趋势：利率下行趋势未变，但需关注市场预期和实际数据的联动影响。

总结

10月托管数据显示市场延续性强，年末流动性保持平稳。国债成为大行重点配置品种，信用债投资分化明显，非银机构入场而银行系机构仍谨慎。利率品市场收益率普遍回落，国债与国开利差收窄。未来需关注宏观经济数据的发布以及市场新催化因素的出现，同时警惕监管、资金面和海外风险。