非银金融行业：复盘牛市中的券商股（二），多少的盈利增长撑得起多少的估值空间-20190307-东北证券-11页_1mb

证券/非银金融行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于2014-2015年牛市中券商股的业绩变化与估值预期特征，旨在为当前牛市行情中券商板块的投资提供参考。报告指出，券商股的股价不仅受基本面影响，还与投资者心理、市场预期密切相关，尤其在大牛市中，市场情绪对估值的推动作用显著。

主要观点

• 牛市中的业绩表现：

  • 2014-2015年牛市期间，券商盈利规模难以再现，但业绩增速可与之匹敌。
  • 2015年中期，样本券商的营收和净利润增速分别达到247%和330%。
  • 牛市前期，自营和资管业务表现突出，但最终老牌经纪券商成为最大赢家。
  • 分析师对短期业绩预测偏保守，市场预期与实际值之间存在较大差距。

• 估值变化与市场预期：

  • 牛市初期，券商股的动态市盈率处于6-7x左右，市场对业绩增长预期不高。
  • 牛市中期，样本券商整体动态市盈率约为20x，是估值的高峰。
  • 若2019年样本券商净利润增速达到200%，则仍有45%的估值提升空间。
  • 大券商在牛市上涨阶段估值提升更易被业绩兑现消化，而小券商则积累更多泡沫。

• 杠杆水平与ROE影响：

  • 2014-2015年牛市中，券商杠杆率的提升是推动ROE增长的重要因素。
  • 当前杠杆水平与当时相比差距不大，ROE回升更多受制于净利率下降而非杠杆水平。
  • 佣金率下降、市场竞争加剧等因素对净利率产生较大影响。

关键信息

重点公司财务数据（2016A-2018E）

行业数据

• 成分股数量：42只
• 总市值（亿）：27808
• 流通市值（亿）：19381
• 市盈率（倍）：18.88
• 市净率（倍）：1.37
• 成分股总营收（亿）：3276
• 成分股总净利润（亿）：1027
• 成分股资产负债率 (%)：74.02

风险提示

• 社融数据不达预期
• 增量资金进场不明显

结论汇总

1. 2014-2015年牛市中，券商盈利规模难以再现，但业绩增速可匹及。
2. 牛市前期自营占比高的券商业绩弹性更显著，但最终老牌经纪券商受益最大。
3. 分析师对券商股短期业绩预测偏保守，实际业绩常超预期。
4. 大券商在牛市上涨阶段估值提升更易被业绩兑现消化，小券商则积累更多泡沫。
5. 若2019年样本券商净利润增速达到200%，则仍有45%的估值空间。

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• 《【东北非银】2018年11月上市券商月报点评：单月业绩实现同环比增长，各业务均有改善》（2018-12-11）

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
  • 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
  • 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
  • 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
  • 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

• 行业投资评级：

  • 优于大势：未来6个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。
  • 同步大势：未来6个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。
  • 落后大势：未来6个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。

分析师简介

• 戴绍文：中央财经大学硕士，曾就职于中国太保（集团）、东方证券，现任东北证券非银金融行业分析师。

重要声明

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