20141223-华融证券-证券行业_2014年度策略-券商是牛市的不二选择_25页_1mb

证券行业2014年度策略总结

核心内容

2014年证券行业在牛市预期下展现出强劲的增长势头，分析师赵莎莎认为，券商是牛市中的核心受益者，其业绩增长与股市走势高度相关。券商的五大业务板块——经纪业务、两融业务、自营业务、投行业务和资管业务——均有望在牛市中实现爆发性增长。同时，券商创新业务的逐步落地，如注册制、资产证券化、场外市场等，为行业带来新的增长点和投资故事。

主要观点

1. 券商是牛市的不二选择

• 在2006-2007年的大牛市中，券商涨幅远超大盘，成为行业龙头。
• 2014年10月，券商三季报表现亮眼，推动券商板块飙升160%。
• 券商的业绩与股市走势高度相关，特别是经纪和两融业务，具有较大的弹性。

2. 五力合发夯实券商基本面逻辑

• 经纪业务：受股市上涨和成交量增长影响，预计在牛市中可实现94%的收入增长。
• 两融业务：随着股市上涨，融资融券余额占成交额比例上升，预计2015年两融业务收入增长可达220.76%。
• 自营业务：在股债双牛格局下，自营业务收入有望增长97%。
• 投行业务：IPO重启和资产证券化推动投行业务增长，预计2015年收入贡献达363亿元。
• 资管业务：在转型过程中，券商需提升主动管理能力，以适应市场变化。

3. 券商创新红利的故事预期

• 注册制：虽然短期可能增加新股上市压力，但长期利好券商投行业务。
• 资产证券化：政策壁垒已解除，预计2015年资产证券化规模可达5000亿元，为券商带来15亿元收入。
• 场外市场：试点推进，未来有望满足投资者个性化需求，推动券商多元化发展。
• 杠杆放松：监管政策调整，券商可提升ROE，增强盈利能力。

4. 投资策略：看好2015年上半年行情

• 2015年上半年券商行情有望继续上涨，主要逻辑包括牛市基本面支撑、创新业务带来的盈利预期以及年报行情的爆发。
• 推荐大型券商，如中信证券、海通证券、华泰证券，因其传统业务稳定、创新业务成长性强、估值相对较低。

5. 风险提示

• 股市下跌将压缩券商利润空间。
• 注册制提前推出可能影响市场稳定性。
• 宏观经济数据不及预期可能拖累券商业绩。

关键信息

• 牛市表现：2006-2007年非银行金融板块涨幅为11.8倍，远超大盘。
• 券商收入结构：经纪和两融业务占券商总收入的半壁江山，对业绩影响显著。
• 预测数据：若股市上涨40%，券商经纪业务收入增长100%，两融业务增长200%以上。
• 资产证券化：预计2015年规模可达5000亿元，证券公司可获得约15亿元管理费收入。
• 估值对比：中信证券等中资券商PE和PB均高于国际同行，存在估值压力。

推荐标的

• 中信证券（600030）：传统业务稳定，创新业务成长性强，估值处于行业低位。
• 海通证券（600837）：业务结构均衡，业绩增长潜力大。
• 华泰证券（601688）：业绩增长稳定，具有较强市场竞争力。

图表目录

• 图表1：2010年6月以来房市、股市及债市走势
• 图表2：沪深股票账户数有效回升
• 图表3：持股市值分布显示散户为主
• 图表4：2006-2007年券商涨幅远超大盘
• 图表5：券商涨幅在各个行业板块中排名第一
• 图表6：2007.10-2008.10券商跌幅处于中游
• 图表7：2014年末证券行业飙升160%
• 图表8：2014年上市公司涨幅排行榜
• 图表9：2014年上市公司涨幅排行榜
• 图表10：2014年券商全行业经纪业务收入
• 图表11：股基成交量前十名券商排名稳定
• 图表12：2015年经纪业务收入预测
• 图表13：券商融资融券业务爆发性增长
• 图表14：融资融券余额占股市成交额之比超过10%
• 图表15：2015年两融业务收入预测
• 图表16：证券全行业自营收入历年情况
• 图表17：历年IPO、增发、配股规模比较
• 图表18：债券承销规模比较
• 图表19：资产管理业务持续萎缩
• 图表20：各国发行制度一览表
• 图表21：证券公司资产证券化业务运作流程
• 图表22：2014年券商短期融资券发行规模
• 图表23：2014年券商债券发行规模
• 图表24：证券公司ROE步入上升空间
• 图表25：券商前三季度营业收入显著增长
• 图表26：券商前三季度利润显著增长
• 图表27：市值排名前十大证券公司
• 图表28：乐观预期下券商盈利预测
• 图表29：中性预期下券商盈利预测
• 图表30：悲观预期下券商盈利预测

投资评级

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在15%以上。
• 推荐：预期未来6个月内股价相对市场基准指数升幅在5%到15%。
• 中性：预期未来6个月内股价相对市场基准指数变动在-5%到5%。
• 看淡：预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在5%以上。
• 卖出：预期未来6个月内股价相对市场基准指数跌幅在15%以上。

行业评级

• 看好：预期未来6个月内行业指数优于市场指数5%以上。
• 中性：预期未来6个月内行业指数相对市场指数持平。
• 看淡：预期未来6个月内行业指数弱于市场指数5%以上。

免责声明

• 本报告由赵莎莎撰写，具有证券投资咨询执业资格。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于WIND及华融证券整理，不保证其准确性与完整性。
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