20181121-申万宏源-2019年稳定价值类投资策略_经济下行周期_如何配置类公用事业资产_30页_2mb

经济下行周期下稳定价值类资产配置策略总结

核心内容

在经济下行周期中，稳定价值类资产因其基本面透明、业绩稳定、估值合理以及具备较强的防御性，往往能够提供超额收益。这类资产主要包括公用事业、周期和消费板块中的优质标的，具备高股息率、低估值、现金流稳定及较高的基本面确定性。本文旨在为投资者提供在经济下行周期中如何选择和配置这类资产的参考。

主要观点

1. 稳定价值类资产特征

   • 基本面透明，业绩稳定，具有高分红率和低估值。
   • 与宏观经济联系较弱，具备抗风险能力。
   • 在股市动荡时，表现优于成长类资产。

2. 高股息率资产分布

   • 高股息率主要集中在公用事业、周期和消费三大板块。
   • 公用事业类企业由于重资产行业特性，通常具备较高的现金流和稳定的分红能力。
   • 周期类企业分红能力波动较大，但部分龙头在盈利高点时会选择特别派息。
   • 消费类企业分红能力相对稳定，但存在不确定性。

3. 低估值与安全边际

   • 公用事业类资产的PE和PB处于历史低位，具有较高的安全边际。
   • 重庆水务、大秦铁路等标的的估值水平较低，具备投资价值。

4. 基本面稳定性

   • 公用事业类企业具有强大的护城河，其业务与宏观经济关联度低。
   • 周期类企业护城河较弱，但部分龙头具备较强竞争力。
   • 消费类企业护城河主要来自品牌和渠道，与经济形势相关性介于公用事业和周期之间。

5. 流动性与波动性

   • 公用事业类资产流动性相对较弱，波动率最低。
   • 周期类资产波动率低于消费类，但高于公用事业。
   • 长江电力作为稳定价值类资产的代表，波动率和β值均为最低，具备稳健性。

6. 煤价波动对火电类资产的影响

   • 火电企业盈利高度依赖煤价，经济下行期间可能面临业绩压力。
   • 长江电力、国投电力等水电企业则具备较强的抗周期能力。

7. 资产配置性价比分析

   • 在煤价下跌情景下，华能国际的性价比优于中国神华，而中国神华在煤价小幅下跌时更具优势。
   • 水电、火电、煤炭等资产在不同经济周期下表现各异，需根据市场环境灵活选择。

关键信息

1. 高股息率资产

• 公用事业类：长江电力、桂冠电力、重庆水务、大秦铁路、宁沪高速。
• 周期类：中国神华、宝钢股份、海螺水泥、中国石化。
• 消费类：上汽集团、格力电器、海澜之家。

2. 估值与盈利预测

3. 煤价变动对资产配置的影响

• 煤价跌幅0-5%：中国神华 > 长江电力 > 国投电力 > 华能国际
• 煤价跌幅10%-15%：华能国际 > 中国神华 > 长江电力 > 国投电力

4. 流动性与风险

• 流动性：周期和消费类资产流动性较强，公用事业类资产相对较弱。
• 波动率：公用事业类资产波动率最低，周期类次之，消费类最高。
• 汇率风险：陆股通持仓较高的公司如长江电力、海螺水泥、格力电器，可能面临人民币贬值压力。
• 政策风险：公用事业及部分周期类企业可能面临政府干预，如电价下调、运价调整等。

优质标的推荐

水电板块

• 长江电力：综合质地最优，稳定价值类投资之锚，承诺高分红，具备成长潜力。
• 桂冠电力：现金流良好，无新增在建项目，高分红有望保持。
• 国投电力：水电成长性突出，火电资产底部反转，具备性价比。

高速公路板块

• 宁沪高速：业绩稳定，高股息率，具备一定防御性。

铁路运输板块

• 大秦铁路：运量稳定，估值低位，经营性现金流良好。

消费板块

• 上汽集团：分红能力较强，盈利稳定。
• 格力电器：成熟发展阶段，分红能力较强，但存在不稳定风险。
• 海澜之家：行业龙头，具备一定护城河，分红能力稳定。

周期板块

• 中国神华：顺周期属性，当前股息率具备一定优势。
• 宝钢股份：周期类资产，分红能力较强，但波动较大。
• 海螺水泥：盈利稳定，估值合理，具备一定防御性。
• 中国石化：盈利稳定，估值较低，具备抗风险能力。

总结

在经济下行周期中，投资者应优先考虑稳定价值类资产，这类资产具备以下优势：

• 基本面稳定，业绩可预测。
• 高股息率，现金流强劲。
• 估值较低，安全边际高。
• 抗周期能力强，波动率低。

推荐重点关注水电、高速公路、铁路等公用事业类资产，以及部分消费和周期类企业，如上汽集团、格力电器、中国神华等。同时，需关注煤价变动对火电类资产的影响，并结合市场环境和投资目标进行合理配置。