公用事业行业2024年中期稳定价值类投资策略-超越红利：风险定价与久期匹配-240708-华源证券-25页_1mb

报告摘要

分析总结：

2024年中期稳定价值类投资策略报告指出，在当前宏观环境下，稳定价值类资产的价值重估主要源于其低协方差特性和长久期特性，这使得资产价格更受无风险利率、风险溢价和资产久期等因素影响，而非简单的股息率驱动。

核心逻辑：

CAPM模型与低协方差资产重估：个股折现率的核心决定因素是个股与宏观经济的协方差。红利行情的本质是低协方差资产重估，即资产风险溢价因宏观经济波动而降低，推高其估值。例证为中国神华和长江电力，前者受益于能源转型下久期拉长，后者因水电属性与宏观经济低协方差而获得风险溢价收窄。
稳定性与长久期资产的价值：
- 准许收益率定价资产：如公用事业、交通基础设施等，因政策保护和自然垄断属性具备高稳定性，典型案例包括中国神华与长江电力，其ROE、毛利率和现金流指标表现优异。
- 终端同质化商品中的少数低成本供给：如水电，因成本优势和电价安全垫，使业绩不易受需求波动影响，但需满足全球占比低等稀缺性条件。
- 产业链互补布局：如煤电一体化资产（中国神华、国电电力），通过上下游协同抵消单边风险，提升业务稳定性。
配置思维转变：
- 随着宏观经济波动增加，市场定价力量重心从分子端（盈利能力）转向分母端（风险和久期），传统预期差框架效用降低。
- 此时需放弃个股弹性思维，转而采取组合思维，用多样化资产分散可分散风险，优化“收益风险比”。组合配置优于个股，因为不同低协方差资产能有效分散宏观经济风险，而单一逻辑股票则难以应对突发利空。
重点公司与行业建议：
- 推荐关注具备政策保护、长期需求稳定、成本可控等属性的企业，如长江电力、宁沪高速、中国神华、招商公路、洪城环境等。
- 避免只看静态股息率，应评估资产的低协方差、长久期特性。股息率不是主要驱动力，折现率的变化才是决定股价涨跌的关键。