通信行业5G系列报告之八：小型化有望带动滤波器市场空间倍增，陶瓷介质或将成为主流-20180720-安信证券-18页-2mb

5G滤波器市场分析总结

核心内容

5G技术的推进将显著带动基站射频器件市场的发展，尤其是滤波器作为射频单元的核心组件，其市场空间有望实现倍增。5G基站的架构变化，如Massive MIMO和CU-DU分离，将提高射频通道数量，增加滤波器需求。同时，5G通信频段更高，信号处理更复杂，使得滤波器的单体价值提升。在这一背景下，陶瓷介质滤波器因其小型化、高Q值、低插入损耗等优势，有望成为5G时代的主流产品。

主要观点

• 5G投资规模大，射频器件受益：5G投资规模预计达到万亿级别，射频器件作为5G建设的重要部分，将呈现“量价齐升”的趋势。
• 滤波器市场空间扩大：5G时代，滤波器单基站价值量可达到4G的3.6倍，全球市场空间有望达到806亿元，国内为576亿元。
• 陶瓷介质滤波器为未来主流：由于5G对小型化和集成化的要求，陶瓷介质滤波器因其体积小、性能优等特性，将逐步取代传统金属同轴腔体滤波器。
• 国内厂商具备竞争优势：国内厂商如风华高科、东山精密等，已具备陶瓷介质滤波器的制造能力，且在技术、成本等方面具有显著优势。
• 行业周期性显著，技术升级是关键：滤波器行业具有较高的进入壁垒，技术领先的企业将在5G商用中获得更高的市场份额和业绩增长。

关键信息

市场空间预测

• 单基站滤波器价值量：5G单基站滤波器价值量约为4G的3.6倍，预计为3200元。
• 国内与全球市场空间：
  • 国内：576亿元
  • 全球：806亿元

5G基站结构变化

• Massive MIMO技术：实现大规模天线阵列，提高频谱利用效率和网络容量。
• AAU（有源天线单元）：将RRU与天线集成，减少站点租赁和信号损失。
• BBU架构变化：分为CU（中央单元）和DU（分布单元），提升网络灵活性和性能。

滤波器技术演进

• 3G/4G主流：金属同轴腔体滤波器，成本低、工艺成熟。
• 5G时代主流：陶瓷介质滤波器，具备高Q值、低损耗、小体积等优势。
• 陶瓷介质谐振滤波器：在高端射频器件中具有广阔应用前景。

行业壁垒与竞争格局

• 进入壁垒：认证、技术、资金三方面构成。
• 主要国内厂商：
  • 风华高科（子公司国华新材料）：掌握陶瓷介质滤波器全制造工艺，技术成本优势显著。
  • 东山精密（子公司艾福电子）：具备精密钣金和陶瓷介质滤波器制造能力，业务协同优势明显。
  • 春兴精工：结构件和射频器件业务占比分别为42.60%和44.05%。
• 主要国外厂商：Powerwave、CommScope（Andrew）等。

投资建议

• 关注重点公司：风华高科、东山精密。
• 风华高科：子公司国华新材料在陶瓷介质滤波器领域处于领先地位，2017年净利率达28.52%。
• 东山精密：收购艾福电子进入介质滤波器领域，同时收购MFLX公司，切入高端FPC产业链，增强市场竞争力。

风险提示

• 5G商用不及预期：可能导致滤波器市场需求增长低于预期。
• 行业竞争加剧：随着5G发展，行业竞争可能更加激烈，影响企业利润空间。

行业评价体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率高于沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：收益率与沪深300指数相近。
  • 落后大市：收益率低于沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。

总结

5G技术的商用将推动滤波器市场空间显著扩大，陶瓷介质滤波器因其性能优势将成为主流。国内厂商凭借技术积累和制造能力，有望在5G时代占据有利地位。同时，滤波器行业具有较高的进入壁垒，技术领先的厂商将获得更大的市场份额和业绩增长。投资建议关注风华高科和东山精密，同时需警惕5G商用不及预期和行业竞争加剧的风险。