5G系列报告三：介质滤波器：市场空间有望倍增，行业格局面临重塑_21页_2mb

报告摘要

5G系列报告三：介质滤波器总结

核心内容

随着5G技术的推进，介质滤波器在射频领域的地位将显著提升。该报告指出，介质滤波器将逐步取代传统腔体滤波器，成为5G时代主流的滤波器方案。其优势在于体积小、重量轻、Q值高、稳定性好、承受功率高，能够满足5G对小型化、轻量化、高性能滤波器的需求。

主要观点

介质滤波器成为主流：介质滤波器因其优异的性能，将在5G时代成为滤波器市场的主流方案，而中短期内小型化腔体滤波器将作为补充方案与介质滤波器共存。
市场空间倍增：随着Massive MIMO技术的广泛应用，5G宏基站端滤波器市场空间有望达到445亿元，是4G时期的2.5倍。若考虑小基站建设，市场空间将更大。
景气周期拉长：5G时期滤波器行业壁垒升高，竞争环境改善，景气周期将至少维持2年以上，有望提升相关企业的盈利能力。
国产企业更具竞争力：掌握微波陶瓷生产和调试技术的国产企业将在全球市场中占据优势，特别是那些在产业链上下游均有布局的企业。

关键信息

5G对滤波器的要求

小型化与轻量化：由于Massive MIMO技术的应用，天线通道数大幅增加，导致对滤波器的体积和重量提出更高要求。
高性能需求：5G系统对滤波器的Q值、插入损耗、温度稳定性、功率承受能力等性能指标要求更高。

介质滤波器优势

体积小：相比金属腔体滤波器，介质滤波器体积可缩小至 $50^{}30^{}30\mathrm{mm}$ 以下。
性能优异：具有高Q值、低插入损耗、良好的温度稳定性、高功率承受能力。
成本优势：相比金属腔体滤波器，介质滤波器成本更低，具备价格竞争力。

介质滤波器产业链

主要环节：陶瓷粉体、介质谐振器、介质滤波器、主设备商。
关键环节：陶瓷粉体的配方与制备决定了介质滤波器的最终性能，是产业链中的核心环节。
技术难点：介质滤波器的生产工艺较为复杂，包括陶瓷粉体造粒、压制成型、烧结、调试等，其中大规模调试技术是当前行业发展的瓶颈。

行业格局变化

两类企业：一类是基于原有技术拓展进入介质滤波器领域的企业（如灿勤科技、艾福电子、顺络电子、国华新材）；另一类是4G时期主要生产腔体滤波器的企业（如大富科技、武汉凡谷）。
技术与成本优势：国产企业在微波陶瓷技术和成本方面具备优势，有助于提升其在全球市场的竞争力。

投资建议

推荐公司：东山精密、顺络电子、风华高科、大富科技、武汉凡谷、世嘉科技等。
关注指标：客户认证、订单规模、产能提升是未来重点跟踪的变量。
行业前景：滤波器行业将成为5G时代极具市场空间弹性的细分领域，相关企业有望在全球市场中占据一席之地。

市场空间测算

5G时期市场空间

年份	新建基站（万）	单个基站天线扇面（个）	天线通道数量（个）	介质滤波器需求量（万个）	2.6GHz滤波器市场空间（亿元）	3.5GHz滤波器市场空间（亿元）	当年市场空间（亿元）
2019	15	3	64	2880	14	10	24
2020	80	3	64	15360	54	46	100
2021	118	3	64	22656	68	57	125
2022	115	3	64	22168	55	44	100
2023	87	3	64	16774	34	25	59
2024	59	3	64	11355	17	11	28
2025	25	3	64	4807	5	4	9

5G介质滤波器市场空间（亿元）：445

4G时期市场空间

指标	数值
基站总量（万）	372
天线扇面（个）	3
天线通道数量（个）	8
滤波器需求量（亿个）	0.89
平均单价（元）	200
市场空间（亿元）	179
5G相比4G弹性（倍）	2.5

风险提示

5G商业化进展低于预期
行业市场空间不及预期
毛利率下滑
参与者增加导致竞争加剧

行业评级

买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

附录：技术迭代

金属腔体滤波器：体积大、Q值适中、工艺成熟，但不适用于高频率场景。
介质腔体滤波器：体积较小，Q值较高，适用于部分4G场景。
介质滤波器：体积更小，Q值更高，具备5G所需的高性能、低成本、轻量化等特性，将成为主流方案。

重点公司估值与财务分析（部分）

公司名称	股票代码	单位	市值/亿元	净利润/亿元（2017A）	净利润/亿元（2018E）	净利润/亿元（2019E）	PE估值水平（2017A）	PE估值水平（2018E）	PE估值水平（2019E）
东山精密	002384.SZ	RMB	264.28	5.26	8.25	16.28	50.23	32.03	16.23
顺络电子	002138.SZ	RMB	142.59	3.41	4.88	6.26	41.78	29.22	22.76
风华高科	000636.SZ	RMB	137.15	2.47	10.62	14.39	55.56	12.91	9.53
大富科技	300134.SZ	RMB	115.20	-5.12	0.21	2.10	N/A	548.58	54.86
世嘉科技	002796.SZ	RMB	51.50	0.26	0.51	1.33	200.43	100.03	38.58
村田	6981.T	JPY	39647.77	1460.86	2081.19	2484.31	27.14	19.05	15.96
京瓷	6971.T	JPY	23097.23	817.89	1029.40	1441.97	28.24	22.44	16.02
CTS	CTS.N	USD	9.87	0.14	N/A	N/A	N/A	N/A	N/A
康普	COMM.O	USD	42.54	1.94	1.76	2.04	21.95	24.17	20.85

结论

5G技术将推动滤波器行业向小型化、轻量化、高性能方向发展，介质滤波器因其技术优势和成本优势将成为未来主流。国产企业在微波陶瓷技术、成本控制、产业链布局等方面具备一定优势，有望在全球市场中占据重要地位。建议关注具备全产业链布局、自主研发能力和规模化生产能力的企业，如东山精密、顺络电子、风华高科、大富科技、武汉凡谷及世嘉科技等。

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