通信行业5G系列报告三：介质滤波器，市场空间有望倍增，行业格局面临重塑-20190308-广发证券-21页_2mb

5G系列报告三：介质滤波器总结

核心内容

随着5G技术的推进，滤波器行业迎来重大变革。介质滤波器因其体积小、重量轻、Q值高、稳定性好、承受功率高等优势，将成为5G时代射频领域的主流方案。而中短期内，小型化腔体滤波器将作为补充方案与介质滤波器共存。

主要观点

• 介质滤波器技术优势显著：相较于传统金属腔体滤波器，介质滤波器在体积、重量、Q值等方面更具优势，更适合5G时代对滤波器小型化、轻量化的需求。
• 市场空间大幅扩张：5G基站建设将推动滤波器市场需求增长，预计宏基站端滤波器市场空间将达445亿元，是4G时期的2.5倍。
• 景气周期延长：由于介质滤波器的生产技术壁垒较高，行业竞争环境将改善，景气周期有望延长至2年以上。
• 国产企业具备竞争力：掌握微波陶瓷生产和调试技术的国产企业将在5G浪潮下更具全球竞争力，客户认证、订单规模及产能提升是关键变量。
• 行业格局将发生转变：国产企业与4G时期主流供应商在介质滤波器领域均有所布局，技术积累和产业链整合将成为竞争焦点。

关键信息

5G对滤波器的需求变化

• 5G引入Massive MIMO技术，将天线通道数从8提升至64、128、256。
• AAU技术推动射频单元集成度提升，对滤波器提出小型化、轻量化要求。
• 介质滤波器的体积可达到 $12.1\mathrm{mm} \times 8.1\mathrm{mm} \times 4.5\mathrm{mm}$，比传统金属腔体滤波器更小。

市场空间测算

• 4G时期，滤波器市场空间约为179亿元。
• 5G时期，预计介质滤波器市场空间为445亿元。
• 2.6GHz与3.5GHz介质滤波器单价分别为100元和70元，随着技术发展，价格将逐步下降。

行业壁垒与景气周期

• 介质滤波器的生产涉及陶瓷粉体配方、制备及大规模调试等技术难点，行业壁垒将升高。
• 4G时期滤波器景气周期为建设启动后的2年左右，而5G时期有望延长至2年以上。

国产企业竞争力提升

• 国产企业如东山精密、顺络电子、风华高科、大富科技、武汉凡谷、世嘉科技等，正在布局介质滤波器全产业链。
• 与海外供应商相比，国产企业在成本、技术及客户资源方面具备一定优势，有望提升国内市场份额并拓展海外市场。

投资建议

• 推荐关注覆盖介质滤波器全产业链、具备自主研发能力与规模化生产能力的企业。
• 行业整体将受益于5G技术带来的市场空间扩大与景气周期拉长。
• 行业评级为“买入”。

行业参与者分析

两类企业代表

海外主要供应商

• 村田（日本）
• 京瓷（日本）
• CTS（美国）
• 康普（美国）

风险提示

• 5G商业化进程低于预期
• 行业市场空间未达预期
• 毛利率下滑
• 行业竞争加剧

附录：技术迭代路径

• 金属腔体滤波器：体积大、Q值适中，适用于3G/4G时期。
• 介质腔体滤波器：体积稍小，Q值较高，适用于海外3G/4G市场。
• 介质滤波器：体积最小、Q值最高，将成为5G时代主流方案。

估值与财务分析

结论

5G技术将极大推动滤波器行业的发展，介质滤波器因其技术优势将成为市场主流。国产企业在技术积累、成本控制等方面具备较强竞争力，有望在全球市场中占据更大份额。投资建议关注具备全产业链布局、技术优势和规模化生产能力的优质企业。