20171122-光大证券-固定收益动态_刚性兑付是系统性风险的根源_14页_1mb

报告摘要

刚性兑付是系统性风险的根源总结

核心内容

刚性兑付是指在合同约定期限内，即使偿债来源不足以支付本息，发行人也必须向投资者按时足额支付。这种机制广泛存在于债券、银行理财、信托计划等金融产品中。刚性兑付的实现方式通常为“发新还旧”，即通过发行新资产来偿还旧债务，从而维持支付能力。然而，这种机制在维持支付的同时，也带来了系统性风险。

主要观点

刚性兑付的本质：刚性兑付的核心是维持支付能力，其背后是对资金的刚性需求。当资金供给有限时，发行人将面临流动性风险。
系统性风险的来源：刚性兑付通过两个主要渠道导致系统性风险：
1. 渠道1：原始风险引发流动性风险，并在市场中扩散，最终形成系统性风险。
2. 渠道2：刚性兑付掩盖了风险，使得原始风险无法及时释放，同时加快了风险的累积。
流动性风险的扩散机制：流动性风险在多个发行人同时暴露或单个发行人风险过大时，会升级为市场级流动性风险，进而演变为系统性风险。
马太效应与正反馈机制：马太效应使低资质发行人的融资更加困难；正反馈机制则通过利率上升和银行备付增加，进一步加剧流动性紧张。
风险累积与资产扩张：刚性兑付提高了资产规模的增长速度，同时提升了发行人的风险偏好，加速了风险的累积。

关键信息

刚性兑付的后果：当发行人资金无盘活希望时，刚兑只是掩盖了信用风险，最终可能导致系统性风险。
政府角色：政府在债券违约时可能介入救助，以维持地区经济稳定和融资环境。
资管产品风险：资管产品在面临信用风险或市场风险时，往往依赖自有资金、资金池资金等方式来维持刚兑，从而增加流动性缺口。
模型分析：
- 无刚兑模型：原始风险不会累积，也不会引发流动性风险，因此系统性风险不会发生。
- 刚兑模型：原始风险和流动性风险随时间快速增长，当超过临界值时，系统性风险爆发。
数据支持：银行理财产品资金余额从2013年末的10.21万亿元增长至2016年上半年的26.28万亿元，复合增长率达46.0%，显示刚兑推动了资产规模的扩张，也加快了风险累积。

结论

刚性兑付在金融体系中虽然能保障投资者收益，但其本质是通过发新还旧维持支付能力，导致资金需求刚性，进而引发流动性风险。当多个发行人同时面临流动性风险或单个发行人风险过大时，市场级流动性风险将加剧，最终演变为系统性风险。此外，刚性兑付掩盖了原始风险，使得风险无法及时释放，同时加速了风险的累积，进一步推动系统性风险的形成。因此，刚性兑付被视为系统性风险的重要根源之一。