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零售数据略有起色，服装销售创年度新高

核心内容

2014年8月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长1.4%，这是近三个月首次实现正增长。其中，服装类销售增长8.8%，创年度新高，增速较上月提高4.7个百分点，较上年同期高4.1个百分点，显示出终端零售数据有所改善。

主要观点

1. 三条主线寻找投资标的

• 中报业绩增速相对较高、对全年和未来1-2年预期不会明显向下的标的：

  • 海澜之家：H1收入52.02亿，同比增长47.9%；归属母公司净利润11.65亿，同比增长73.5%。公司管理改善带动单店销售提升，预计2014年利润增长50%以上，2015年增长35%以上，当前PE为13-14倍。
  • 森马服饰：上半年收入增速7.6%，利润增速21%；童装增速30.9%，预计全年净利润增速20%以上，当前PE为14-15倍。
  • 飞亚达：上半年收入增速8.9%，利润增速27.8%；预计全年利润增速维持在30%左右，当前PE为20倍。

• 底部、业绩尚好的标的：

  • 富安娜：上半年收入增长4.1%，净利润增长15.8%；当前PE为15倍，公司估值偏低，线上业务增长迅速，具备较强的安全边际。
  • 雅戈尔：受益于宁波银行权益法测算，上半年净利润增长90.5%；预计2014年净利润约24亿，当前分红回报率约7%。
  • 鲁泰A：上半年净利润增速15%，全年EPS约1.2，当前PE约7.5倍，分红回报率预计在5%以上。
  • 探路者：线上业务发展超预期，收入占比达26%；公司正向户外综合服务商转型，具备向上弹性。

• 板块内市值较低的标的：

  • 市值低于20亿的标的，尤其是10亿左右的公司，今年表现较好，但缺乏基本面支撑，投资机会较难把握。

2. 体育服饰与男装行业跟踪

• 体育服饰行业：整体需求环境不佳，但通过去库存、清无效店铺、注重产品性价比和终端零售管理，终端零售和报表收入已恢复增长，增速回落至合理范围。安踏上半年收入增长22.4%，毛利增长34.4%，净利润增长28.3%，线上和电商渠道是主要增长点。
• 男装行业：利郎已率先走出调整期，2014H1主营收入10.91亿元，同比微降0.18%；但权益股东应占溢利增长2.41%，毛利率提升0.91个百分点。预计2015SS订货会可能转正。七匹狼和九牧王调整步伐较晚，当前股价表现不一，建议关注九牧王和利郎。

关键信息

1. 板块表现

• 上证综指上涨0.24%；
• 纺服板块上涨3.26%，其中纺织制造上涨3.58%，服装家纺上涨2.94%；
• 领涨个股为凤竹纺织、泰亚股份、步森股份；
• 领跌个股为报喜鸟、航民股份、深纺织A。

2. 上市公司公告

• 361度：调整可换股债券换股价，由3.31港元降至3.21港元；
• 匹克体育：2014H1股东应占溢利增长34.6%；
• 利信达：Q2同店销售增长11.9%；
• 航民股份：公司债券（第二期）开始付息；
• 朗姿股份、嘉麟杰：继续停牌；
• 魏桥纺织：H1净利润下降21.1%；
• 安莉芳：H1股东应占溢利微升0.51%；
• 利丰：H1股东应占溢利增长45%；
• 莎莎国际：根据股份奖励计划购买股票1,466,000股；
• 报喜鸟：股东转让部分股票完成过户登记；
• 百丽国际：Q2鞋类同店销售下降2.8%；
• 裕元集团：H1纯利下降47.8%；
• 中银绒业：继续停牌；
• 中国泰丰床品：H1应占溢利下降84.6%；
• 宝胜国际：H1拥有人应占亏损1.8百万美元。

3. 行业数据

• 棉花：328级现货周均价16916元/吨，内外棉价差均值2074元/吨；
• 进口长绒棉：价格微升0.51%；
• 化纤：粘短、涤短价格有所波动，氨纶价格下降；
• 黄金：上金所Au100g价格下降2.06%，伦敦现货价格下降1.64%。

4. 行业趋势

• 体育服饰：行业调整持续，部分公司已开始回升；
• 男装：整体行业见底，预计2015SS订货会转正；
• 服装销售：整体表现优于其他品类，尤其是中高端品牌表现突出；
• 线上渠道：成为重要增长动力，部分公司线上收入占比超过25%。

重点公司终端跟踪

• 安踏：2014Q2可比同店低双位数增长，2015春季订货会实现低个位数增长；
• 特步：Q2同店增长中个位数，预计2015SS订货会转正；
• 361度：Q2增长8%，线上业务增长显著；
• 李宁：Q2亏损5.63亿，平台费用较高；
• 利郎：2014H1主营收入微降，但权益股东应占溢利增长，毛利率提升；
• 探路者：线上业务增长超预期，预计2014年线上收入占比30%以上，带动业绩增长；
• 富安娜：订货额增长30%，线上销售贡献显著，预计2014年线上收入占比26%。

要闻采撷

• H&M：上线电商平台，与实体店同步销售，实体门店增速达40%；
• Forever21：登陆杭州湖滨银泰，加快扩张步伐；
• 意大利品牌：35个品牌计划以集合店形式进入中国市场；
• 优衣库：上线虚拟试衣间，提升用户体验。

下周重要事项提醒

• 股东大会：包括鲁泰A、维科精华、报喜鸟、联发股份、九牧王、贵人鸟等公司；
• 解禁提醒：部分公司股票解禁，需关注市场影响；
• 调研安排：部分公司下周将安排投资者调研，值得关注。

估值表

• 女装：朗姿股份PE为20.16倍，富安娜PE为18.35倍；
• 男装：七匹狼PE为20.21倍，报喜鸟PE为28.58倍；
• 休闲：搜于特PE为21.57倍，美邦服饰PE为24.61倍；
• 户外：探路者PE为34.36倍；
• 家纺：罗莱家纺PE为19.19倍，富安娜PE为18.35倍；
• 鞋业：奥康鞋业PE为22.55倍；
• 手表：飞亚达PE为28.95倍；
• 色织布：鲁泰APE为9.13倍。

总结

综上所述，尽管整体行业仍面临一定压力，但服装销售表现突出，部分公司业绩稳健增长，线上渠道成为新的增长引擎。建议关注业绩增长明确、估值合理、具备转型潜力的公司，如海澜之家、森马服饰、飞亚达、富安娜、雅戈尔、鲁泰A、探路者等。同时，需留意市场动态及公司公告，关注未来趋势和投资机会。