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次高端放量拉动增长，看好全年盈利增速

核心内容总结

公司2021年第一季度业绩表现稳健，实现营业收入23.96亿元，同比增长35.4%，较2019年同期增长22.6%；归母净利润8.05亿元，同比增长38.8%，较2019年同期增长25.6%。业绩增速环比2020年第四季度有所提升，反映出公司整体经营状况的改善。

产品结构与市场表现

• 产品结构升级：特A+和特A类产品分别实现收入15.47亿元（+57.0%）和6.35亿元（+9.0%），特A+类占比提升至64.8%，较2019年同期增加9.0个百分点。
• 高增长驱动因素：特A+类高增长主要受国缘四开、V系列等产品带动，显示公司在高端产品布局上的成效。
• 区域表现：淮安、南京、苏南、苏中、盐城和淮海大区收入分别同比增长12.1%、35.1%、69.1%、35.1%、19.6%和67.9%，其中苏南地区增速尤为突出，反映高端化战略的成功。

盈利能力分析

• 毛利率提升：2021Q1毛利率为73.26%，较去年同期提升0.05个百分点，实际提升幅度预计更高，受益于产品结构优化和提价策略。
• 费用控制良好：销售费用率下降至11.84%，管理费用率降至2.05%，税金及附加占比下降，整体期间费用率有效控制。
• 净利率提升：销售净利率达33.62%，同比增长0.83个百分点，盈利能力显著改善。

投资建议与财务预测

• 盈利预测：预测2021-2023年每股收益分别为1.60元、1.99元和2.41元，较原预测略有上调。
• 估值与目标价：维持2021年48倍PE估值，对应目标价76.80元，维持“买入”评级。
• 财务趋势：公司营收目标设定为2021年59亿元，力争达到66亿元，显示公司对全年增长的信心。

风险提示

• 渠道下沉不及预期：公司仍需进一步下沉市场，若进展不达预期将影响收入增速。
• 省内竞争加剧：江苏省次高端市场竞争激烈，竞品加码可能增加费用压力。
• 食品安全事件：若发生食品安全问题，将对公司的品牌和业绩造成负面影响。

财务指标概览

投资评级说明

• 买入：相对市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对市场基准指数收益率5%~15%；
• 中性：相对市场基准指数收益率-5%~5%；
• 减持：相对市场基准指数收益率-5%以下。

分析师信息

• 叶书怀：yeshuhuai@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860517090002
• 蔡琪：caiqi@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860519080001
• 联系人：周翰，电话：021-63325888*7524

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估值与财务健康

• 资产负债率：2021年预计为26.8%，呈下降趋势。
• 流动比率与速动比率：分别提升至3.24和2.38，显示公司短期偿债能力增强。
• 每股经营现金流：2021年预计为2.46元，表明公司现金流状况良好。

股价表现

• 股价（2021年04月29日）：54.44元
• 目标价格：76.80元
• 52周最高/最低价：67.98/31.11元
• A股市值（百万元）：68,295
• 总股本/流通A股（万股）：125,450/125,450

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