20180309-联讯证券-联讯宏观专题研究_一文看懂不良资产_20页_1mb

不良资产处置分析总结

核心内容概述

本报告由联讯证券分析师李奇霖撰写，主要围绕中国银行业不良资产问题展开，分析了不良资产的现状、处置方式以及相关金融机构在不良处置中的角色与策略。报告指出，不良资产问题在未来几年内将受到银行与监管层的高度关注，不良贷款率虽整体趋降，但存在结构性分化，尤其是中小银行的不良压力较大。

主要观点

• 不良资产现状：银行不良贷款率自2016年二季度以来稳中趋降，但整体仍面临不良资产处置的压力。不良资产主要来源于银行贷款，且不良贷款占不良资产的90%以上。
• 不良资产的结构性分化：大行表现较好，不良贷款率下降；而中小行改善有限，甚至有恶化的倾向。这种分化主要源于经济结构的变化与监管趋严。
• 不良处置方式：不良资产处置方式可分为表内消化（如核销、债务重组、并购基金）和出表（如通道、不良资产基金、资产证券化）两大类。
• 不良处置市场潜力：不良资产证券化、不良资产基金、并购基金等新型方式正在成为不良处置的重要方向，具有较大的发展潜力。
• AMC角色：AMC（资产管理公司）是不良资产处置的核心与中介，未来将承担更大责任，但也面临转型压力。
• 监管影响：监管趋严打击了不良资产的虚假出表行为，推动不良资产处置向合规化、市场化发展。

关键信息

不良资产处置方式

表内消化

• 核销：银行将无法收回的不良贷款认定为呆账，并冲销资产减值准备。
• 限制因素：
  • 呆账确认标准严格，流程繁琐。
  • 核销程序复杂，审批时间长。
  • 核销可能影响银行利润。
  • 税收成本较高。

出表方式

• 通道模式：
  • 包括卖断反委托、纯通道、分级模式等。
  • 存在虚假出表的问题，监管已出台多项政策限制此类行为。
• 不良资产基金：
  • 分为银行与AMC共同出资、社会投资者设立两种形式。
  • 不涉及回购或暗保，较为合规，有利于不良资产的市场化处置。
• 不良资产证券化：
  • 利用资产未来现金流发行ABS。
  • 现阶段发行折价较高，但随着市场发展，折价率可能逐步上行。
  • 信托公司是不良ABS的唯一合规SPV，具备垄断优势。

不良“消除”

• 债务重组：
  • 通过调整债务协议，帮助借款人恢复还款能力。
  • 债转股是其中一种形式，但受限于资本占用、退出机制不完善等问题，难以大规模开展。
• 并购基金：
  • 通过设立并购基金收购不良资产，帮助被并购企业恢复经营。
  • 适合有潜力的企业，但退出机制复杂，需谨慎选择。

不良资产处置生态链

不良资产处置生态链由以下四部分构成：

1. 资产来源：包括银行、非银金融机构、非金融企业。
2. 处置方式：
   • 市场化处理（如信托、券商资管参与的资产证券化）。
   • 转让出售给持牌AMC，由其进一步处置。
3. 中介服务：包括会计师、律师、评级机构和评估机构，保障不良处置的合规与效率。
4. 终端需求者：包括上市公司、社会资本、机构投资者等。

AMC的未来角色

• 四大AMC：需巩固不良资产经营业务，同时探索“互联网+”等新路径，提升处置效率。
• 地方AMC：应发展“不良资产处置 + X”双峰模式，拓展盈利能力更强的业务领域。
• 政策支持：监管层逐步松绑地方AMC的业务范围，推动其参与不良处置。

风险提示

• 监管超预期：未来监管政策可能对不良处置市场产生重大影响，需密切关注。
• 市场不确定性：不良资产证券化产品风险较高，对专业能力要求较强，建议大型券商优先参与。

图表目录

• 图表1：大行与中小行不良贷款率对比（2017年三季度数据）
• 图表2：大行与中小行不良贷款率变化情况（2017年三季度数据）
• 图表3：中小企业景气度下降较快
• 图表4：核销不良对拨备的影响
• 图表5：卖断反委托模式的交易结构图
• 图表6：纯通道模式下AMC交易结构示意图
• 图表7：分级模式下AMC交易结构示意图
• 图表8：不良资产基金模式下AMC交易结构示意图
• 图表9：社会投资者设立不良资产基金模式下AMC交易结构示意图
• 图表10：商业银行不良贷款余额及比例
• 图表11：不良资产证券化交易结构示意图
• 图表12：债务重组模式下AMC交易结构示意图
• 图表13：国内并购重组金额及并购数量
• 图表14：不良资产处置生态链示意图

总结

不良资产处置已成为银行和监管层高度关注的问题。虽然银行整体不良率可控，但结构性分化明显，中小行面临更大压力。不良处置方式包括表内核销与出表，其中不良资产证券化、不良资产基金、并购基金等出表方式正成为主流。AMC作为核心中介，需适应监管变化，提升处置效率与市场化能力。未来不良处置市场潜力巨大，但需在合规与专业化的前提下谨慎发展。