20210520-德邦证券-京东集团-SW-09618.HK-一季报点评_新业务持续拓展_零售长期利润率提升空间仍存_4页_678kb

京东集团-SW (09618.HK) 投资分析总结

核心内容概览

本报告对京东集团-SW (09618.HK) 的投资价值进行分析，认为其具备长期投资潜力，维持“买入”评级。报告重点分析了公司一季度业绩表现、业务拓展情况、财务数据及未来增长预期，并对市场风险进行了提示。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收增长：2021年第一季度实现营业收入2032亿元，同比增长39.0%。
• 净利润增长：归母净利润为36亿元，同比增长227.3%；Non-GAAP归母净利润为40亿元，同比增长33.3%。
• 用户增长：年活跃用户从3.874亿增长至4.998亿，同比增长29.0%，其中下沉市场新增用户占比达81%。

2. 业务拓展

• 社区电商布局：京喜拼拼已布局17个省份，较4Q20新增5个省份。
• 小程序活跃度提升：根据阿拉丁指数，京喜拼拼2021年3月起小程序活跃度和日活跃用户均有所提升，4月后稳定在7000以上。
• 供应链与履约优势：公司利用现有B2C物流网络和品牌商合作关系，拓展社区电商业务。

3. 利润分析

• 零售利润率提升空间：部分零售品类采购成本仍比线下商高3%-5%，规模效应有望提升利润率。
• 3P业务影响：3P业务市场化后将对利润率产生积极影响，但2021年因政策因素（如社保减免、市场推广费用降低）导致利润增长压力。

4. 投资建议

• 未来三年预测：预计2021-2023年公司营收分别为9461亿元、11304亿元、13150亿元，同比增长27%、20%、16%。
• 净利润预测：预计2021-2023年归母净利润分别为190亿元、282亿元、353亿元，同比增长-61.5%、48.5%、25.2%。
• 合理估值：维持每股合理价值为377.69港元，“买入”评级。

关键财务数据

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营收（百万元）	745,802	946,104	1,130,414	1,314,985
毛利率 (%)	14.6	15.1	15.4	15.6
净利润率 (%)	6.6	2.0	2.5	2.7
净利润（百万元）	49,405	19,023	28,242	35,348
EPS（元）	15.88	6.10	9.06	11.34
P/E	17.87	36.84	24.81	19.83
P/B	3.98	2.91	2.60	2.30
P/S	1.18	0.74	0.62	0.53
EV/EBITDA	11.30	26.52	22.55	17.66

财务预测与分析

营收与利润预测

• 营收增速：2021年预计同比增长26.9%，2022年19.5%，2023年16.3%。
• 净利润增速：2021年预计同比下降61.5%，2022年增长48.5%，2023年增长25.2%。

盈利能力指标

• 毛利率：持续提升，从14.6%增至15.6%。
• 净资产收益率：从26.3%降至9.2%，再回升至13.1%。
• 资产回报率：从11.7%降至3.9%，再回升至5.5%。

偿债能力

• 资产负债率：从47.5%升至52.4%。
• 流动比率：维持在1.3-1.4之间。
• 速动比率：从1.0保持稳定。

经营效率

• 总资产周转率：从1.8提升至2.1。
• 固定资产周转率：从26.2提升至40.1。

风险提示

• 市场竞争加剧：电商行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 新业务发展不及预期：社区电商等新业务可能面临挑战。
• 政策变化：2021年社保减免等政策不再延续，可能对利润产生负面影响。

投资评级说明

评级	说明
买入	相对强于市场表现20%以上
增持	相对强于市场表现5%~20%
中性	相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持	相对弱于市场表现5%以下

信息披露与分析师信息

分析师信息

• 花小伟：德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师，具有十年大消费研究经验。
• 崔世峰：南京大学硕士，曾任职于东吴证券传媒互联网组，2019及2020年新财富第二团队成员。
• 许悦：南洋理工大学硕士，2021年加入德邦证券研究所传媒互联网组。

分析师声明

• 报告基于市场公开信息，信息准确性不作保证。
• 分析逻辑反映分析师研究观点，结论独立客观。
• 报告仅供特定客户参考，不构成投资建议。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整，不保证信息的准确性或完整性。
• 报告内容不得擅自复制、分发或修改，需注明出处为德邦证券研究所。
• 德邦证券及其关联机构可能持有报告提及的公司证券，或为其提供服务。