20130422-国金证券-招商证券-600999.SH-承销业务拖累业绩_财务杠杆已有提升_11页_469kb

招商证券经营分析与投资总结

核心内容概览

招商证券在2012年及2013年第一季度的业绩表现呈现波动，其中承销业务大幅下滑，而经纪、自营及创新业务则有所回升。公司财务杠杆提升，业务结构持续优化，整体竞争力高于行业均值。

主要观点

• 业绩表现：2012年公司实现营业收入46.66亿元，净利润16.46亿元，同比分别下降10.71%和18.04%。2013年第一季度实现营业收入15.44亿元，净利润6.15亿元，同比分别增长23.42%和14.49%。
• 承销业务：2012年承销收入为3.40亿元，同比下滑66%；2013年第一季度承销收入为0.38亿元，同比再下滑71%。权益承销市场份额由5.87%降至1.59%，债券承销市场份额由1.54%上升至1.59%。
• 经纪业务：2013年第一季度股票基金净佣金率为0.071%，较2012年的0.069%略有提升。股票基金代理交易市场份额由4.06%提升至4.30%。
• 自营业务：2012年自营业务收入为16.39亿元，同比增长86%；2013年第一季度自营业务收入为6.26亿元，同比增长46%。公司增加了交易性金融资产配置，尤其在债券方面，1季度末交易性债券投资规模达361亿元，占比约75%。
• 资管业务：2012年资管业务收入为0.83亿元，同比微降4%；2013年第一季度资管业务收入为0.30亿元，同比增长40%。公司年内完成4支集合产品发行，期末管理资产规模达191.24亿元，但增速低于海通、光大等同行。
• 债务融资与杠杆：公司通过债务融资，财务杠杆由2011年的2.8倍提升至3.5倍。两融余额达82亿元，市场份额为5.03%。
• 创新业务：公司为业内首家取得私募基金托管服务资格，创新业务发展紧跟行业步伐。

关键信息

业绩简评

• 2012年公司整体业绩下滑，主要受承销业务拖累。
• 2013年第一季度业绩回升，主要得益于经纪业务和自营业务的增长。

经营分析

• 承销业务：大幅回落，权益承销市场份额下滑明显，债券承销有所增长。
• 经纪业务：佣金率和市场份额双升，受益于两融业务的提振。
• 自营业务：持续向好，投资收益和公允价值变动收益增长显著，交易性金融资产占比提升。
• 资管业务：发展较为谨慎，增速低于行业平均水平。
• 财务杠杆：通过债务融资，财务杠杆提升，创新业务资金需求得到满足。

业务结构变化

• 业务收入：2013年第一季度，经纪业务收入增长显著，自营业务收入增长稳定，投行业务收入下降明显。
• 业务占比：经纪业务收入占比最高，自营业务收入占比次之，投行业务收入占比最低。

市场份额

• 股票基金代理交易市场份额：2013年第一季度由4.06%提升至4.30%。
• 权益类承销市场份额：2013年第一季度较去年同期有所下滑。
• 核心债券类承销市场份额：有所增长，但未达到行业领先水平。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• EPS预测：在日均股票交易额1800/2000亿元假设下，预计2013年和2014年EPS分别为0.47元和0.57元。
• PE和PB：当前股价对应2013年PE为26.62倍，PB为2.14倍。
• 业绩增长关键：承销业务恢复及创新业务持续增长是未来业绩增长的关键。

总结

招商证券在2013年第一季度的业绩表现有所回升，主要得益于经纪业务和自营业务的增长。尽管承销业务大幅下滑，但公司通过债务融资和优化业务结构，提升了财务杠杆和创新业务能力。公司整体竞争力高于行业均值，未来业绩增长的关键在于承销业务的恢复和创新业务的持续发展。