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报告摘要

光大证券燃料油策略月报（2025年11月2日）

核心要点：

供应方面：
- 中东供应中断风险下降，10月发货量环比持平，同比显著减少。
- 伊朗因制裁发货量大幅下降，俄罗斯受新制裁影响，发货量环比减少，占俄燃料油出口比重超25%。
- 低硫燃料油方面，套利货物流动性增加，供应过剩状况预计持续。
需求方面：
- 夏季发电需求回落，高硫进口环比上升，炼化需求边际回暖。
- 新加坡船用燃料油销量环比小幅下滑。
- 中国燃料油产量同比下降，1-9月进口和出口量同比均有较大波动。
油价及价值方面：
- 国际油价先跌后涨，新加坡燃料油价格小幅下跌。
- 短期油价或维持震荡偏强，需关注宏观因素扰动和反弹高度。
市场结构与价差：
- 新加坡高低硫价差（月差、现货升贴水）整体偏弱。
- 新加坡与Dubai裂解价差保持一定区间。
- 东西价差显示高低硫供应相对偏紧。
基本面展望：
- 高硫燃料油需求较为稳定，炼油利润高企可能抑制原料需求。
- 低硫燃料油市场基本面压力持续。
- 超额供应和需求动力不足的结构性问题预计将在短期内延续。
- 建议市场密切关注宏观因素变化及油价波动。

市场展望：
即月内，国际油价在多方因素影响下维持震荡格局，宏观对市场影响力增强。燃料油基本面或继续承压，高低硫市场过剩库存若持续，可能限制价格涨幅。策略上建议关注油价波动节奏和符合导流的短周期套利机会，等待更明确的市场驱动因素。

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