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煤炭长协价格的下调怎么看？——煤炭企业信用资质跟踪总结

核心内容

2018年11月15日起北方进入煤炭需求旺季，但神华集团公布的5500大卡月度长协价环比下降10元/吨，年度长协价环比下降2元/吨。这表明煤炭长协价格中枢出现下行趋势，对煤炭企业盈利产生不利影响。发改委2019年《关于推进2019年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》中，长协价格机制与往年相比有明显变化，包括延长合同期限、提高长协交易量占比、限制进口煤等措施，旨在进一步推动煤炭市场稳定发展。

主要观点

• 长协价格调整背景
  2018年四季度，煤炭企业普遍上调年度长协价格，但进入12月后，价格出现下调。这种调整与煤炭市场供需关系变化、高库存状态、以及发改委政策导向密切相关。

• 发改委政策变化

  • 鼓励签订2年及以上的中长期合同；
  • 2019年新增铁路运力优先保障长协需求；
  • 长协价格需稳定在绿色区间（500元/吨-570元/吨），外购煤价格不得超过黄色上限（600元/吨）。

• 长协价格中枢下行的影响
  长协价格中枢下行对煤炭企业盈利能力构成压力，但对偿债能力的影响取决于报表修复程度。部分企业如兖矿集团、同煤集团等，因管理费用和母公司盈利能力较弱，导致归母净利润亏损。

• 下游需求与库存状况
  尽管火电需求有所增长，但高库存削弱了价格回升的支撑，导致市场价与长协价差值维持在15元/吨左右，对价格形成下行压力。

• 进口煤限制与市场影响
  尽管2018年4月起对进口煤实施限制，但未能逆转高库存现状，表明国内供给已逐步脱离紧平衡状态，市场供需结构有所改善。

关键信息

• 长协价格与市场价差异
  2018年12月，年度长协价格为555元/吨，而市场价在570元/吨以上，两者差值维持在15元左右。

• 六大电厂库存情况
  2018年12月1日，六大电厂库存为1766万吨，同比增加501.83万吨，库存高企导致采购积极性下降。

• 煤炭企业财务表现
  多数AAA及AA+等级的煤炭企业，资产负债率、盈利和现金流指标有所改善，但部分企业如冀中能源，盈利和现金流对债务的覆盖比例低于平均水平。

• 风险提示
  四季度天气转暖，供暖需求可能超预期增加，对煤炭价格形成一定支撑。

表格概览（关键指标对比）

信用评级体系

估值方法的局限性

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告中使用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师撰写，基于合法合规的信息，独立、客观地出具，对内容和观点负责。

风险提示

• 四季度天气转暖，供暖需求可能超预期增加，对煤炭价格形成支撑。

结论

煤炭长协价格中枢的下调反映了市场供需关系的变化和政策导向的调整，对煤炭企业的盈利能力构成一定压力。然而，部分企业因报表修复和管理优化，偿债能力可能有所改善。整体来看，煤炭行业仍面临一定的挑战，需关注库存、需求及政策变化带来的影响。