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煤炭长协价格的下调怎么看？——煤炭企业信用资质跟踪

核心内容

2018年12月，神华集团公布的5500大卡月度长协价环比下降10元/吨，年度长协价环比下降2元/吨，标志着煤炭长协价格中枢出现松动。这一变化是在北方进入供暖需求旺季的背景下发生的，与以往价格攀升的预期形成反差。

主要观点

1. 长协价格机制调整

   • 2019年发改委通知要求中长期合同签订期限延长至2年及以上，铁路运力优先保障中长期合同。
   • 长协价格应稳定在绿色区间（500元/吨-570元/吨），外购煤长协价格不应超过黄色区间上限（600元/吨）。

2. 长协价格中枢仍有下行预期

   • 长协价格一般低于市场价，其主要作用是保障火电企业盈利。
   • 由于六大电厂库存高企，即使在供暖高峰期，电煤价格也未明显上涨，削弱了需求对价格的支撑。

3. 煤炭企业盈利与偿债能力的影响

   • 长协价格中枢的下行对煤炭企业的盈利能力有不利影响。
   • 偿债能力则取决于企业报表修复程度，尤其是去产能和环保督查后的改善情况。

4. 发电需求与库存关系

   • 2018年1-10月全国发电量增长7.2%，火电需求并未低迷。
   • 但六大电厂库存持续上升，日耗煤量回落，导致采购积极性下降。

5. 进口煤限制未逆转高库存局面

   • 2018年4月重启对进口煤的限制，但未能改变高库存现状。
   • 2018年动力煤进口占比仍维持在4%左右，自产仍为主力供应来源。

关键信息

• 长协价格变动：神华5500大卡月度长协价降至631元/吨，年度长协价降至555元/吨。
• 煤炭库存：截至2018年12月1日，六大电厂库存达1766万吨，同比增加501.83万吨。
• 火电板块盈利：2016-2017年火电板块盈利持续下滑，但2018年前三季度略有回升，但幅度有限。
• 煤炭企业财务表现：主要AAA及AA+煤炭企业资产负债率、现金流、盈利等指标有所改善，但部分企业如冀中能源表现低于行业平均水平。
• 风险提示：四季度天气转暖，供暖需求可能超预期，影响煤炭价格走势。

表格数据概览

行业及公司评级

风险提示

• 四季度天气转暖，供暖需求超预期增加，可能影响煤炭价格走势。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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