20210615-天风证券-电气设备_胶膜深度3—推演终端装机对胶膜行业的影响_11页_659kb

电气设备行业：胶膜行业对终端装机需求的敏感性分析

核心内容概述

本报告分析了2021年及2022年光伏终端装机需求对胶膜行业的影响，通过不同装机情景下的供需关系推演，评估了胶膜企业的盈利情况。报告指出，胶膜行业作为光伏组件制造的重要环节，其量、价、利均与终端装机需求密切相关，同时受EVA粒子等原材料价格波动影响。

主要观点

胶膜行业与终端装机需求的关系

• 量：胶膜需求随终端装机量变化，1GW组件对应约1000万平米胶膜。
• 价：胶膜价格受原材料EVA粒子价格和供需关系影响，通常顺延EVA价格变动。
• 利：毛利率受行业供需和企业供应链管理能力影响，龙头企业在需求旺盛时享有更高利润。

2021年装机情景分析

情景一：2021年装机如期完成（160-170GW）

• 胶膜需求：预计21H2装机90-100GW，对应胶膜需求约10.74亿平米。
• 胶膜供给：预计21H2 EVA粒子供给约40万吨，对应胶膜供给约10.1亿平米。
• 供需关系：胶膜供给略低于需求，但受组件端20GW库存影响，不会形成显著制约。
• 价格走势：EVA粒子价格中枢上行至2.1万元/吨，胶膜均价上行至12元/平米。
• 企业盈利：
  • 福斯特：预计21年业绩约21亿元（市占率60%，单平净利1.8元）。
  • 海优新材：预计21年业绩约4.7亿元（市占率25%，单平净利1.5元）。

情景二：2021年装机不及预期（130-140GW）

• 胶膜需求：预计21H2装机60-70GW，对应胶膜需求约7.34亿平米。
• 供需关系：EVA粒子和胶膜供给可支撑90GW装机，因此供过于求。
• 价格走势：胶膜价格下行至9元/平米，EVA粒子价格下降至1.3-1.5万元/吨。
• 企业盈利：
  • 福斯特：预计全年业绩下限约15亿元（市占率60%，单平净利1.25元）。
  • 海优新材：预计全年业绩下限约3.1亿元（市占率25%，单平净利1元）。

2022年装机情景分析

情景三：2022年装机超预期（220-230GW）

• 胶膜需求：预计22年胶膜总需求约26亿平米。
• 胶膜供给：EVA粒子供给约109万吨，对应胶膜供给约28亿平米（受粒子紧张影响）。
• 供需关系：胶膜供给略低于需求，形成紧平衡，推动价格和盈利上行。
• 价格走势：EVA粒子价格中枢在1.8万元/吨，胶膜价格预计在10.5元/平米。
• 企业盈利：
  • 福斯特：预计22年业绩约27亿元（市占率60%，单平净利1.6元）。
  • 海优新材：预计22年业绩约7.8亿元（市占率25%，单平净利1.3元）。

关键信息总结

风险提示

• 下游装机量不及预期：可能导致胶膜行业需求不及预期。
• 胶膜行业供给扩张不及预期：若产能投产不及预期，可能造成供不应求。
• 原材料产能投放不及预期：可能导致EVA粒子价格继续上行。
• 测算具有一定主观性，仅供参考：报告中的推演基于假设，实际结果可能有差异。

结构特点

• 周期性与成长性并存：胶膜行业受需求波动影响较大，但龙头企业在供应链管理上具备优势，盈利能力较强。
• 供需平衡是关键：EVA粒子是胶膜行业的关键原材料，其供给直接影响胶膜产能和价格。
• 2022年行业有望维持高景气度：随着硅料价格下行，终端需求可能提升，推动行业量价齐升。

总结

报告通过三种装机情景（如期完成、不及预期、超预期）分析了胶膜行业的量价利变化及对主要企业（福斯特、海优新材）的盈利影响。整体来看，胶膜行业对终端装机需求高度敏感，且受EVA粒子供给的制约，未来盈利将取决于装机量和原材料价格的变动。2022年若装机超预期，行业有望维持高景气度，盈利水平进一步提升。