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新能源热管理系统（一）：量价齐升，本土供应链崛起

核心内容概述

新能源汽车热管理系统是保障驾乘安全与舒适性的重要组成部分，相较于传统燃油车有根本性变化。其不仅需要满足乘员舱的温度调节，还需对动力电池、电机等三电系统进行温控管理。随着新能源汽车的普及，热管理系统正向集成化、高效化发展，热泵与液冷技术成为当前主要趋势。

主要观点

• 市场需求与增长：2025年全球新能源汽车热管理市场规模预计突破1000亿元，年复合增长率（CAGR）约为28.2%。新能源汽车热管理系统的单车ASP（平均销售价格）相较传统燃油车提升2-3倍。
• 技术趋势：热泵系统因能耗低、效率高，成为新能源汽车空调制热的首选方案。集成化热管理系统通过余热回收提升整体效率，降低能耗12%-19%。
• 冷却方式：电池热管理以液冷为主，直冷技术因其高效率和结构紧凑成为未来发展方向。电机冷却则以液冷为主流，具备良好的冷却能力和能耗平衡。
• 产业链与本土企业崛起：新能源热管理涉及电动压缩机、阀类、高压管件等关键零部件，技术壁垒高。国内厂商通过技术积累和资源整合，逐步从零部件供应商向系统供应商转型，有望分享市场红利。

关键信息

市场空间与增长预测

• 全球市场：预计2025年新能源汽车热管理市场规模将突破1000亿元，其中热泵空调渗透率有望达50%，三电液冷渗透率达70%。
• 国内市场：预计2025年市场规模超400亿元，电池热管理达200亿元。
• 新能源汽车销量：预计2021-2025年全球销量将从660万辆增长至2060万辆，年复合增长率（GAGR）约为32.9%。

热泵与液冷技术优势

• 热泵空调：通过热量搬运实现高效制热，COP大于1，相比PTC制热可降低能耗54%-79%，显著提升续航能力。
• 液冷技术：换热系数高，散热效率比风冷高50%以上，适合动力电池和电机的高效冷却。
• 直冷技术：冷却效率比液冷高3-4倍，适合快充场景，但对制冷剂系统要求较高。

PTC加热器的局限性

• 结构简单：但存在温度控制精度低、能耗高、影响续航等缺点。
• 能耗问题：冬季使用PTC加热时，耗电量较高，可使续航里程降低近50%。
• 应用车型：如荣威E50、欧拉黑猫等。

热管理集成化趋势

• 并联系统：作为过渡形态，提升集成度和效率，同时有效回收余热。
• 集成部件：如八通阀、集成模块等，减少管路冗余，提升系统智能化与轻量化水平。

重点企业分析

三花智控

• 核心业务：汽车热管理零部件，包括热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子水泵、集成模块等。
• 市场表现：2021年营业收入160.21亿元，汽车热管理业务收入48.02亿元，占比29.98%。
• 客户结构：与特斯拉、通用、上汽、比亚迪等车企深度合作，订单充足。
• 增长趋势：汽零业务近五年收入CAGR达47%，占比由11%提升至30%。

盾安环境

• 公司背景：制冷行业龙头，格力入主后改善财务状况，拓展汽车热管理业务。
• 产品布局：主要提供车用电子膨胀阀、电磁阀等热管理配件。
• 业务增长：2021年汽车热管理收入5756万元，同比增长136.78%。
• 客户合作：与比亚迪、蔚来、理想、宁德时代等多家车企合作，未来有望成为二供、三供。

银轮股份

• 产品布局：热交换器与车用空调为主，产品覆盖广泛。
• 市场表现：2021年收入78.2亿元，同比增长23.6%，热管理业务收入占比达80.39%。
• 客户合作：与特斯拉、吉利、长安、上汽通用等合作，获得多个热管理产品定点采购。

风险提示

• 原材料价格波动：影响生产成本与利润。
• 新能源汽车销量不及预期：可能导致热管理市场需求增长不及预期。
• 项目进展不及预期：影响企业订单获取与市场拓展。
• 客户需求不足：影响公司收入与市场占有率。

投资建议

• 关注热泵空调及零部件厂商：如盾安环境、银轮股份、三花智控等。
• 集成化趋势：热泵+PTC、液冷+热泵等组合形式提升系统效率与性能。
• 风险控制：需关注市场波动、技术发展与客户订单变化。

评级与研究支持

• 评级：强于大市（维持）
• 分析师：周旭辉（证书编号：S1160521050001）
• 相关研究：《轻量化大势所趋，一体化压铸蓄势待发》、《汽车行业2021年报&2022年一季报解读》等。

图表与数据支持

• 图表1-2：汽车热管理构成与市场空间预测
• 图表3-14：热管理发展趋势、不同技术路线对比、各部件性能与应用
• 图表15-22：电池与电机冷却方式、直冷技术应用
• 图表23-26：电动压缩机、集成部件、冷却系统结构
• 图表27-35：热管理产业链构成、国内企业进阶路线
• 图表36-52：重点企业产品、客户及财务数据

结论

新能源汽车热管理系统正经历从分散到集成的转变，热泵与液冷技术成为主流发展方向。随着新能源汽车渗透率的提升，热管理市场空间持续扩大，单车ASP倍增。国内厂商通过技术积累与资源整合，逐步从零部件供应商向系统供应商转型，有望在这一过程中充分受益。建议关注具备技术优势和客户资源的龙头企业，如三花智控、盾安环境、银轮股份等，同时需警惕原材料价格波动与市场增长不及预期等风险。