20190908-财通证券-家电研究周报（W36）：布局四季度超额收益_22页_1mb

家电研究周报（W36）总结

核心内容

• 投资评级：增持（维持）
• 投资逻辑：科技股短期占优，但家电板块在四季度有望实现相对收益，尤其11-12月表现优于大盘概率超过65%。中报略超预期、成本红利、基数转低及竣工回暖将支撑业绩持续性。当前PE水平回落至历史均值+1标准差以下，科技股若继续强势，将推动家电估值至合理偏低水平。
• 重点个股推荐：美的集团（终端动销亮眼 + 中报业绩稳定），格力电器（股改即将落地 + 高分红预期），华帝股份（地产政策影响股价，PE/G回落至0.7，具备估值修复空间）。

主要观点

1. 市场表现回顾

• 8月Wind全A下跌0.7%，家电板块下挫1.7%，跑输1个点。
• 8月19日前板块跑输5个点，主要受地产收紧、贸易摩擦及资金寻找确定性影响。
• 8月19日后家电板块走势强劲，上周上涨4.1%，部分受益于格力股改发酵及中报超预期。
• 厨电集体反弹，九阳、格力上涨5%以上。

2. 基本面分析

2.1 空调销售

• 7月空调内销同比-12%，零售量/额同比-9%/-14%，增速环比走弱。
• 渠道库存约4000万套，环比减少80万套，去化周期5-6个月。
• 格力多省销售公司库存/全年任务去化至20%-25%，仍高于健康水平。
• 19H2竣工好转 + 较低基数有利厨电回暖。

2.2 冰洗及洗衣机销售

• 7月冰箱出货量同比+3%，内销-4%，出口+11%；洗衣机出货量同比+7%，内销-2%，出口+25%。
• 618促销透支内需，7月销售数据受阻，但8月旺季启动，预计8-12月行业趋于稳定。

2.3 原材料价格

• 家电主要原材料价格在18年下半年开始回落，19Q1继续下降。
• 冰洗受益于均价-成本剪刀差，空调价格在19Q1出现负增长后恢复同比增长，油烟机价格持续下探。

3. 估值分析

• 家电板块相对A股PE回落至均值+1标准差以下，具备估值切换预期。
• PB-ROE视角下，需等待PB回落及ROE改善信号。
• 白电板块估值合理，厨电部分公司PE/G偏低，具备性价比。

4. 资金面分析

• 19Q2主动公募大幅加配家电股，白电及小家电受青睐。
• 家电超配比例达77%分位，历史较高水平。
• 外资增配海尔、美的，减持部分个股如欧普照明、海信家电。

关键信息

• 风险提示：地产不及预期、原材料成本上升、人民币大幅升值。
• 数据来源：Wind，财通证券研究所。
• 图表说明：包含多个图表，展示家电板块走势、PE变化、基金持仓、陆股通持股变动等。

行业数据概览

行情回顾

• 上周家电行业上涨5.38%，位列申万一级行业第7位。
• 白色家电上涨5.64%，黑色家电上涨3.46%，小家电上涨2.73%。
• 涨幅前五：聚隆科技（+23.91%）、国盛金控（+22.75%）、雷科防务（+18.13%）、莱克电气（+17.60%）、三花智控（+14.73%）。
• 跌幅前五：万家乐（-3.25%）、海信科龙（-3.40%）、东方电热（-3.41%）、康盛股份（-4.39%）、海立股份（-4.90%）。

重点公司估值

基金持仓分析

• 19Q2主动公募家电配置比例达6.7%，超配比例达3.5%。
• 白电、小家电受青睐，超配比例分别为11.9%、5.3%。
• 家电超配比例历史分位达77%，处于较高水平。

陆股通持仓变化

• 增持前三：TCL集团（+6135.08万股）、格力电器（+2351.35万股）、海尔智家（+1841.69万股）。
• 减持前三：欧普照明（-241.70万股）、海信家电（-176.84万股）、莱克电气（-59.09万股）。

结论

家电板块在四季度具备超额收益潜力，尤其在11-12月，基于历史表现、中报略超预期、成本红利、基数转低及竣工回暖等因素，预计业绩将持续改善。当前估值水平回落至合理区间，具备配置价值。重点推荐美的集团、格力电器及华帝股份，同时关注基金和外资对家电板块的持续增配趋势。