20201217-华创证券-煤化工行业系列报告（一）_产品选择是关键_盈利分化显著_25页_2mb

煤化工行业系列报告（一）总结

核心内容

本报告主要分析了我国现代煤化工的发展历程及不同产品线的经济性、供需平衡情况和未来投资机会。煤化工以煤炭为原料，通过气化、液化和加氢等方式深加工，生产高附加值、清洁环保的化工原材料。根据产品类型，现代煤化工主要包括煤制油、煤制气、煤制烯烃和煤制乙二醇等。我国煤化工产业经过多年发展，已形成一定规模，但其经济性受油价、煤价、环保政策和产能扩张等多方面影响。

主要观点

1. 产品选择决定企业生存与发展

   • 产品线选择、技术改进和管理优化是提升煤化工企业经济性的关键。
   • 以宝丰能源为代表的煤化工企业专注于烯烃产品，通过降低吨烯烃单耗和成本控制实现盈利。
   • 以华鲁恒升为代表的煤化工企业则通过气流加压床技术降低吨氨醇当量成本，在尿素、DMF、醋酸、己二酸等产品中寻求优化。

2. 行业景气度与投资机会

   • 传统煤化工板块中，华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学和ST宜化值得关注。
   • 现代煤化工板块中，宝丰能源和金能科技被重点推荐。

3. 供需格局与价格走势

   • DMF：供需结构优化，CR5市占率高达87.5%，价格易涨难跌，未来需关注下游接受度和库存去化情况。
   • 醋酸：供给增量有限，需求受PTA产能释放影响，未来将维持紧平衡状态。
   • 尿素：供给端持续优化，需求端接近拐点，农业和工业需求有望推动价格上涨。
   • 电石：供需平稳，行业进入稳定发展期，PVC需求将支撑电石市场。

4. 产能投放与行业前景

   • 乙二醇、己二酸和煤制甲醇等产品面临产能过剩，价格将贴着成本线运行。
   • 煤制甲醇价格受烯烃影响较大，未来以量为主。
   • 2020-2022年煤制油、煤制气、煤制烯烃和煤制乙二醇产能持续释放，行业进入调整期。

关键信息

• 煤化工发展现状
  截至2019年底，我国煤制油产能为921万吨/年，煤制气产能为51亿立方米/年，煤制烯烃产能为1582万吨/年，煤制乙二醇产能为488万吨/年。

• 经济性分析

  • 煤制油和煤制气对油价敏感，只有布伦特原油价格位于60美元/桶以上时才具有经济价值。
  • 煤制烯烃和乙二醇的盈亏平衡点位于40-50美元/桶之间。

• 供需关系与价格影响

  • DMF：供给端收缩，价格易涨难跌，预计2021年供需维持紧平衡。
  • 醋酸：供给端有限，需求端受PTA产能释放影响，预计2021年供需紧平衡。
  • 尿素：供给优化，需求接近拐点，预计2021年需求增长。
  • 电石：供需平稳，2020-2022年新增产能有限，价格受PVC需求影响。

• 未来趋势

  • 煤化工行业整体进入调整期，行业集中度提升，优质企业具备更强的成本控制和盈利能力。
  • 煤制甲醇、乙二醇、己二酸等产品面临产能过剩，价格弹性受限。
  • 2021年聚烯烃产能投放加快，可能对甲醇价格形成压制。

风险提示

• 煤炭价格上涨可能推高煤化工成本。
• 需求恢复不及预期可能导致行业盈利能力下滑。

投资建议

• 传统煤化工：关注华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学和ST宜化。
• 现代煤化工：重点推荐宝丰能源和金能科技。
• 投资逻辑：在供需偏紧或接近拐点的行业，产品价格易涨难跌，企业盈利弹性强；在供给偏宽松的行业，应关注具备技术和成本优势的企业。

图表概览

• 图表1：现代煤化工工艺及产品结构
• 图表2：2019年我国煤制油、煤制气总产能
• 图表3：煤制油、煤/甲醇制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇与布伦特原油经济性分析
• 图表4-8：DMF供需结构、价格走势、产能及开工率
• 图表9-13：醋酸供需结构、价格走势、产能及开工率
• 图表14-22：PTA、PVC及电石供需结构与产能
• 图表23-37：尿素、甲醇、聚烯烃供需结构与产能
• 图表38-47：乙二醇、己二酸供需结构与产能

结论

现代煤化工行业在经历了20余年发展后，已形成一定规模，但其经济性仍受油价、煤价和环保政策影响较大。随着旧产能逐步出清，部分产品如DMF、醋酸、尿素和电石进入紧平衡状态，具备价格上行潜力。然而，乙二醇、己二酸和煤制甲醇等产品面临产能过剩，价格弹性受限。未来投资应关注具备技术和成本优势、能够有效应对供需变化的行业龙头。