煤化工行业系列报告（一）：产品选择是关键，盈利分化显著-20201217-华创证券-25页_2mb

煤化工行业系列报告（一）总结

核心内容

煤化工行业作为我国重要的化工领域，经历了从传统煤化工向现代煤化工的转型。现代煤化工以煤炭为原料，通过气化、液化和加氢等方式深加工，生产附加值高、清洁环保的化工原材料，包括煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇等。截至2019年底，我国现代煤化工已形成一定规模，但其经济性受油价、煤价及环保政策等因素影响显著。

主要观点

• 产品选择是关键：企业通过优化产品线、技术改进和管理优化来提升盈利能力和市场竞争力。
• 经济性依赖油价：煤制油和煤制气需布伦特原油价格在60美元/桶以上才具备经济性；煤制烯烃和乙二醇则在40-50美元/桶时盈亏平衡。
• 供需关系决定价格走势：部分产品如DMF、醋酸、尿素和电石处于供需紧平衡状态，价格易涨难跌；己二酸和乙二醇则面临供过于求，价格贴着成本线运行。
• 行业投资逻辑：关注具备技术和成本优势、拥有全产业链布局的企业，以及在景气度反转时表现突出的行业龙头。

关键信息

一、煤化工发展概述

• 煤化工起源于18世纪，传统产品包括焦炭、化肥和甲醇，现代煤化工则通过深加工提升附加值。
• 我国现代煤化工自上世纪90年代末起步，截至2019年已形成煤制油产能921万吨/年、煤制气51亿立方米/年、煤制烯烃产能1582万吨/年，配套聚烯烃产能1393万吨/年，煤制乙二醇产能488万吨/年。
• 煤化工行业面临高投资、高折旧、高环保投入等挑战，行业集中度逐步提升，企业需通过技术优化和成本控制来增强竞争力。

二、供需分析与产品展望

1. DMF（二甲基甲酰胺）

• 供给端已基本出清，CR5市占率高达87.5%，价格易涨难跌。
• 需求端受PU浆料、医药、农业等带动，出口稳步增长。
• 2020年有效产能为81万吨，预计2021年总产能维持88万吨，行业集中度高。

2. 醋酸

• 供给端增量有限，需求端受PTA产能释放拉动，2020-2022年计划新增产能1440万吨。
• 2020年12月价格创近10年高点，短期价格波动主要由装置开停车及库存去化情况决定。

3. 尿素

• 供给端持续优化，产能从2015年的8063万吨降至2019年的6668万吨。
• 需求端增速自2016年转负，2020年前三季度表需增速回稳至-0.6%，接近拐点。
• 农业需求稳定，工业需求与地产周期关联度高，出口维持高位。

4. 电石

• 供给端优化明显，产能从2015年的4500万吨降至2019年的4000万吨。
• 需求端以PVC为主，2020-2021年新增产能163万吨，行业进入稳定发展期。

三、产能投放与行业前景

1. 甲醇

• 2019年国内甲醇产能8710万吨，煤制法占比超75%，成本端支撑较强。
• 2020-2022年预计新增产能2300万吨，未来价格受聚烯烃需求主导，供需宽松下价格弹性受限。

2. 乙二醇

• 2019年表观消费量1808万吨，进口依赖度55%，未来两年产能释放将加剧供需宽松。
• 煤制乙二醇因成本优势在中性油价下有竞争力，但受限于聚酯需求增速，价格贴着成本线运行。

3. 己二酸

• 2019年有效产能248万吨，产能利用率58%，供过于求局面难改。
• 未来一年新增产能将释放，行业微利或成常态，技术优势企业有望获取超额利润。

四、投资建议

• 传统煤化工：关注华鲁恒升、鲁西化工、中泰化学、ST宜化。
• 现代煤化工：重点推荐宝丰能源、金能科技。
• 投资逻辑以“行业龙头 + 景气度反转”为核心，重视产品线选择、技术改进和管理优化。

五、风险提示

• 煤炭价格上涨，可能推高生产成本。
• 需求恢复不及预期，可能影响行业盈利能力。

投资主题与亮点

• 本文系统梳理了我国现代煤化工的发展历程及经济性分析。
• 深入剖析各产品供需平衡情况，为未来投资机会提供判断依据。
• 强调产品选择、技术改进和管理优化对盈利的重要性，推荐具备产业链优势的企业。

行业数据概览

• 股票家数：66只，占比1.61%
• 总市值：20,366.73亿元，占比2.43%
• 流通市值：16,683.01亿元，占比2.7%
• 绝对表现：1M 1.5%，6M 18.45%，12M -0.88%
• 相对表现：1M -0.32%，6M -6.58%，12M -25.5%

结论

煤化工行业未来发展将更多依赖产品选择、技术优化和产能布局。随着供给侧改革和环保政策的推进，行业集中度逐步提升，部分产品价格将维持高位运行，而另一些产品则面临供需宽松。投资者应关注具备技术和成本优势、拥有全产业链布局的龙头企业，以及在景气度反转时表现突出的行业标的。