> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 公司2025年年报显示，其归母净利润同比增长38.3%，达到363亿元。尽管第四季度归母净利润出现同比下降，但整体业绩仍保持稳健增长。公司综合投资收益率表现优异，尤其在权益市场波动的背景下，仍能维持良好的投资回报。 ## 主要观点 - **业绩表现**：全年归母净利润增长显著，但Q4因权益市场回调导致利润下滑。 - **新业务价值（NBV）**：NBV同比增长57.4%，其中首年保费增长42.7%，但期缴新单占比下降，可能影响长期增长。 - **渠道结构变化**：银保渠道占比提升至53.6%，成为主要增长动力，而个险渠道NBV增长相对平缓。 - **投资表现**：综合投资收益率为5.0%，剔除OCl债权浮亏后为6.9%，投资资产规模增长13.0%，股票和基金占比提升。 - **盈利指标**：净资产收益率（ROE）提升至26.06%，总资产收益率（ROA）也有所增长。 - **估值与评级**：A/H股2026年PEV分别为0.61、0.40X，处于历史分位的中等水平。市场对公司的投资建议以“买入”为主，评分较高。 ## 关键信息 ### 经营分析 - **归母净利润**：2025年归母净利润为363亿元，同比增长38.3%；Q4归母净利润为34亿元，同比下降38.2%。 - **净资产增长**：归母净资产较年初增长15.9%，较Q3末增长11%。 - **分红情况**：现金分红增长7.9%，分红比例下降至23.5%，对应A/H股息率分别为4.3%和6.5%。 - **NBV增长**：NBV同比增长57.4%，其中首年保费增长42.7%，margin提升1.5个百分点至16.2%。 - **期缴新单**：期缴新单占比下降3.6个百分点至60.3%，10年期及以上期缴占比下降4.7个百分点至7.9%。 - **分红险销售**：分红险新单占比19.3%，逐季提升，四季度占期缴新单比例提升至77%。 - **个险渠道**：NBV同比增长19%，新单保费增长39%，但margin同比下降3.9个百分点至23.2%。 - **银保渠道**：NBV同比增长110.2%，占比提升至53.6%，新单保费增长52.3%，期缴新单增长29.6%，margin提升3.8个百分点至13.9%。 - **人力与产能**：个险渠道代理人规模下降2.2%至13.34万，但月均合格人力基本持平，月均绩优人力增长2.0%，人均综合产能增长43%。 ### 投资与财务指标 - **投资收益率**：净投资收益率同比下降0.4个百分点至2.8%；总投资收益率同比增长0.8个百分点至6.6%；综合投资收益率同比下降3.5个百分点至5.0%，剔除OCl债权浮亏后为6.9%。 - **投资资产结构**：股票和基金占比分别提升至21.1%。 - **财务预测**：未来几年归母净利润预计持续增长，2026年预计达47.35亿元，每股内含价值持续上升。 - **估值指标**：P/EV（A股）从0.88降至0.58，P/B（A股）从2.11降至1.67，显示估值逐步下降。 ### 风险提示 - **市场风险**：长端利率下行、权益市场波动可能对业绩产生不利影响。 - **业务风险**：分红险销售不及预期可能影响NBV增长。 ## 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 归母净利润(百万元) | 26,229 | 36,284 | 39,586 | 44,142 | 47,352 | | 每股内含价值(元) | 80.29 | 82.84 | 97.40 | 109.98 | 121.84 | | P/EV (A股) | 0.88 | 0.86 | 0.73 | 0.64 | 0.58 | | P/B (A股) | 2.11 | 2.30 | 2.13 | 1.89 | 1.67 | | 净投资收益率 | 3.40% | 3.20% | 3.00% | 2.80% | 2.60% | | 净资产收益率 | 8.58% | 26.06% | 40.45% | 32.67% | 30.96% | | 新业务价值增长率 | 65.04% | 106.78% | 89.49% | -9.58% | 10.21% | ## 投资评级分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | 评分 | |------|--------|--------|--------|--------|--------|------| | 买入 | 0 | 2 | 8 | 19 | 70 | 1.00 | | 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 | 1.11 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1.05 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1.00 | ## 评级说明 - **评分标准**：买入得1分，增持得2分，中性得3分，减持得4分。 - **最终评分**：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。 - **市场平均建议**：当前市场平均建议为“买入”，评分较高。 ## 分析师信息 - **分析师**：舒思勤、黄佳慧 - **邮箱**：shusiqin@gjzq.com.cn、huangjiahui@gjzq.com.cn - **电话**：上海021-80234211、北京010-85950438、深圳5-86695353 - **地址**：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼、北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧、深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ## 特别声明 - 本报告为国金证券研究所所有，未经授权不得复制、转发或修改。 - 报告基于公开资料，不保证信息的准确性和完整性。 - 报告仅为参考，不构成投资建议，使用时需专业人士解读。 - 报告不承担任何直接或间接损失责任。