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洋河股份“十三五”平稳收官，“十四五”蓄势待发总结

核心内容

洋河股份在2020年实现营业收入211.25亿元，同比下降8.65%，但营业利润和归母净利润分别同比增长1.25%和1.27%。其中，2020年第四季度表现亮眼，收入和利润分别同比增长9.01%和34.47%。公司整体业绩符合预期，且在2021年展现出强劲的增长势头，预计收入和归母净利润将分别同比增长13%和11%。

主要观点

• 产品结构优化：M9与手工班受益于千元价格带扩容，实现双位数增长；M6+已基本完成对老M6的替代，成为新的增长引擎；M3水晶版招商铺市基本完成，进入动销阶段，预计中秋旺季将放量；天之蓝、海之蓝将分别在年中和年末进行换版升级，全面进入新一轮产品周期。
• 管理层调整：张联东出任新董事长，具备丰富的行业经验和政府资源，有利于公司战略推进和市场拓展。
• 营销模式创新：公司推行“一物一码，多码关联”的控盘分利模式，提升费用效率；推进厂商一体化改革，建立“一商统筹、多商配衬”模式，改善与经销商关系，增强渠道销售动力；组织架构细化，新增高端、梦之蓝、海天、双沟事业部，提升运营效率。
• 投资建议：基于公司产品更新、渠道改革和管理层优化，预计2021年和2022年收入分别为239亿元和272亿元，同比增长13.3%和13.5%；归母净利润分别为82.8亿元和97.8亿元，同比增长10.8%和18.1%。当前股价对应2020~2022年P/E分别为38.1x、34.4x和29.1x，维持“买入”评级。

财务表现

营收与利润

毛利率与净利率

财务指标

估值比率

风险提示

• 渠道营销调整进度不及预期；
• 海之蓝、天之蓝恢复进度不及预期；
• 梦之蓝M6+、水晶版推广进度不及预期。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师与研究助理简介

• 分析师 文献：华安证券食品饮料首席分析师，十二年食品饮料研究经验。
• 联系人 姚启璠：华安证券食品饮料研究员，三年研究经验，重点覆盖白酒板块。

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，分析结论不受任何第三方的授意或影响。

免责声明

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