20220125-安信证券-周度经济观察_货币宽松加码_信用改善缓慢_14页_595kb

周度经济观察总结

核心内容

2022年初，中国宏观经济在政策调整和市场环境变化中呈现出新的趋势。主要体现在以下几个方面：

• 能耗双控政策缓和：自去年12月以来，能耗双控政策有所放松，对工业生产形成支撑，特别是煤炭、钢铁、水泥等产量上升，限产行业工业增速回升，对GDP形成正向拉动。
• 货币政策宽松：央行下调7天逆回购和MLF利率，推动LPR下调，流动性持续增加，债券市场收益率下行，市场对货币政策宽松的预期仍在延续。
• 信用环境改善缓慢：尽管政策意愿强烈，但信用扩张仍受房地产和基建融资限制影响，信用环境企稳较晚，但系统性风险较低。
• 海外市场波动加剧：美联储加息预期增强，叠加地缘政治风险，导致美股波动率上升，市场风险偏好下降，但对国内市场影响相对有限。

主要观点

1. 能耗双控政策放松对经济和市场的影响

• 政策放松支撑了工业生产，推动部分行业产量上升。
• 限产行业增速回升，对照行业增速下降，行业间差距缩小。
• 新能源产业链出现调整，可能与政策放松有关，但趋势回升仍需时间。
• 住宅预售资金监管放松，有助于缓解房地产流动性风险，但行业投资和开工仍需时间企稳。

2. 货币政策宽松推动市场走强

• 央行积极引导宽松政策，推动债券收益率下行，市场流动性充裕。
• 信用扩张缓慢，但央行推动改善的意愿明确，信贷总量上升后结构优化的可能性较大。
• 权益市场系统性下跌风险较低，市场震荡后有望重心上移。

3. 美联储政策对全球市场的影响

• 美联储加息节奏加快，对全球权益市场形成冲击，尤其是成长板块。
• 市场对3月加息25个BP、未来三次加息的预期较强，但中长期加息节奏仍存变数。
• 美国经济数据疲软，制造业和服务业PMI下滑，通胀预期存在“脱锚”风险。
• 随着疫情缓解和供应链瓶颈边际改善，通胀回落的节奏和幅度仍不确定。

4. 海外政策对国内市场的影响有限

• 欧日央行偏鸽立场，加息概率较低，美元指数可能阶段性走强，但对国内市场冲击有限。
• 人民币汇率弹性提升，有助于吸收外部冲击。
• 出口增速预期回落，对汇率支撑减弱，但国内估值水平不高，市场承受力较强。

关键信息

• 能耗双控政策放松：推动工业增速回升，对GDP形成支撑。
• 货币政策宽松：LPR下调，债券收益率下行，市场流动性充裕。
• 信用环境改善缓慢：房地产和基建融资受限，但政策转向有助于避免无序出清。
• 海外市场波动：美联储加息预期增强，地缘政治风险打压风险偏好，但对国内市场影响有限。
• 国内经济关注点：消费恢复存在不确定性，疫情反复可能影响春节消费数据。
• 权益市场展望：震荡后有望重心上移，成长板块承压较大。

风险提示

1. 疫情发展超预期。
2. 地缘政治风险。

图表概览

• 图1：限产组和对照组工业增速变化。
• 图2：限产组和对照组PPI指数变化。
• 图3：10年期国债和国开债收益率变化。
• 图4：各风格指数表现。
• 图5：美国道琼斯和纳斯达克波动率指数。
• 图6：主要发达经济体股指走势。
• 图7：标普500分行业涨跌幅。
• 图8：美国密歇根大学通胀预期调查。
• 图9：联邦利率市场对美联储未来加息预期。
• 图10：美国制造业和服务业PMI走势。

总结

总体来看，2022年初中国经济在政策放松和货币宽松的推动下，展现出一定的复苏迹象。但信用环境改善缓慢，消费恢复仍存不确定性，市场仍需时间消化政策变化。海外市场方面，美联储加息预期增强，但政策节奏仍存变数，对国内市场冲击有限。未来需密切关注国内疫情发展、房地产行业流动性改善以及海外货币政策动向。